招商的硬伤

 

※近年的招商，我个人认为是我国优秀的银行，不管从经营业绩、资产质量还是经营方向来说，都是值得称颂的，也是值得投资的银行之一。

但是，去年的收购永隆银行的事情，我觉得是个败笔或者说硬伤。在去年当时，我就曾经说过，假如说民生的介入联合银行是头脑发热，那么招商的收购是发高烧了。特别是招商曾经嘲笑民生的介入联合银行，在我看来只不过是五十步与百步之间的区别。在我看来，民生的收购是失误，但招商的收购我归纳为我国特殊的“60岁”现象。所以，我把“60岁”现象也作为我们长期投资的一种风险。

目前收购永隆银行以后形成约183个亿人民币的商誉，08年开始，招商准备逐渐计提商誉减值准备，这个将影响招商未来两三年的经营业绩。而且收购永隆银行以后的招商将影响未来的获利能力。

也许大家还不知道这个，招商为了补充收购以后的资本金，在市场发行了10年-15年的300个亿的次级债券，年利率平均大概在5.75%，这是个比较高的成本，每年得多支出利息17.25亿元。这个成本意味着假如永隆银行每年能实现17个亿的利润，那么就保本，假如不能实现17个亿的利润，那么就意味着实际上的亏损。据我的毛估估预测，永隆银行未来三年能实现的利润每年不超过10个亿，那么就意味着每年会亏损7个亿以上。当然，其中还是会有一定的协同效益存在的。但我估计这个产生的协同效益在初期的三年内将被磨合的成本所抵消。

所以，结论是：这是个亏本买卖。

 

 

附件：招行董事长:大股东将继续增持 无意境外收购

2009-03-04 05:20   胡俊华 王砚丹   每日经济新闻

进入全流通时代，大股东仍看好招行的投资价值。昨日，招商局集团和招商银行的董事长秦晓在接受记者采访时表示，招商局集团已经在2月底之前已经增持了招商银行股权，并将继续增持招商银行股权，但他并未透露招商局集团持有招商银行股权比例的具体数字。

对于此前招行收购的香港永隆银行，秦晓表示，招行需为其收购永隆银行所产生的商誉在2008年度财务报表中提拨备。

※在这里，证实了招商招行需为其收购永隆银行所产生的商誉在2008年度财务报表中提拨备的观点。

 

分析师：银行股投资价值显现

昨日，招商银行(600036，SH;03968，HK)A股跌3.9%，收于每股14.05元;H股涨2.89%，收于每股11.38港元。

就在此前一天，招行经受住了进入全流通时代的考验。3月2日，招商银行最后47.99亿股限售股解禁，由于该限售股持股成本低，业内普遍担忧招商银行股价是否会出现下跌。但解禁当日，招商银行A股股价不跌反涨，其收盘价较前一交易日涨2.4%。

昨日，《每日经济新闻》记者致电招商银行投资者关系部，询问有关招商局增持的消息，该部门人士表示，如果招商局集团继续增持招行股权，该行会刊登相应公告，并请记者留意。

巧合的是，昨日市场传出消息，建设银行的战略投资者美国银行表示，近期没有出售建行股权的计划。

一个宣布会继续增持，一个宣布不会减持，这是否意味着国内银行股目前已经显现投资价值?

光大证券银行业分析师金麟表示，就招行来说，大股东增持有出于战略层面的考虑，对短期投资者来说，应更加注重该行财务上不确定性的释放。目前银行股的估值已经有优势，如果接下来宏观经济比预期好，还会有提升空间。预计随着各大银行一季报出台，利空出尽，建议投资者可适当配置银行股。

银河证券金融业分析师张曦也表示，目前银行股估值已经合理，已经有投资价值。但她同时表示，目前投资者仍应考量大的经济环境。

 

招行暂无意境外收购

秦晓昨日还透露，在去年收购香港永隆银行后，招行需为其收购永隆银行所产生的商誉在2008年度财务报表中提拨备，并暂无意再作境外的银行收购。不过，秦晓并没有透露具体减值金额，只表示将在公布业绩时一并披露。

根据有关资料，招行去年以近360亿港元价格收购永隆银行，比永隆银行去年6月末净资产高232亿港元。招行收购永隆分两次进行：9月底完成了对永隆53.12%的部分的收购;今年1月16日，招行发布公告称，对永隆银行剩余46.88%股权强制性收购完成，永隆银行成为公司全资附属子公司。

招行三季报显示，公司当时预估收购永隆银行所产生的商誉为97.17亿元人民币，此时招行刚完成永隆银行53.12%的股权收购。

一位财务人士指出，招行对两次收购高于净资产的部分应该区分计算处理：第一次形成商誉，如在期末有减值现象则冲减招行净利润，第二次收购不再计算商誉，高出永隆净资产公允价值部分直接冲减招行净资产。因此，只有公司收购永隆银行53.12%股权的部分所形成的商誉减值才会影响公司利润表。

广发证券一位不愿透露姓名的研究员表示，2009年香港银行业经营状况并不容乐观。如果金融风暴继续，永隆银行经营不佳，不排除招行在2009年还会继续计提商誉减值准备。

 

附件：招商局已增持招行股票约至18% 将继续增持

2009-03-04 05:53   苏曼丽   新京报

昨天,全国政协委员、招商局集团董事长秦晓透露,截至2月底招商局增持招行股票18.4%,并且还将视情况继续增持。

前日,招行最后一批限售股全部解禁,从此步入全流通,而招商局正是解禁大户。“招商局没有抛的意图,我们是长期持有,并准备继续增持。”秦晓昨天明确表态。他透露,招商局集团在2月底之前已经买入招行股票,增持约至18.4%,招商局集团仍将继续增持招商银行(600036)股份。根据招行之前披露的信息显示,截至2008年12月31日,招商局集团通过旗下的招商局轮船股份有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司三家公司共持有招商银行17.9%的股份。

※在这里，董事长透露了大股东买进流通股的事实。目前招商总股本为147亿股，招商局集团从二级市场买进的股份从17.90%增加至18.40%，那么就意味着增加0.50%，那么就意味着买进了约7350万股招商流通股。这个对于流通股东来说是利好。

 

此外,招行去年因为收购永隆银行而备受关注,秦晓表示,暂时没有收购海外金融机构的计划,毕竟消化能力有限,招行目前还不具备连续收购的能力。同时,招行的不良贷款并没有因为金融危机出现大的波动,2008年招行不良贷款率仍下降。

※从目前的种种迹象看来，最起码在08年末的时候，我们银行业的不良贷款并没有恶化的迹象，这是可以让我们宽慰的信息。

 

 

附件：业绩下滑已成为定局香港银行业前景令人堪忧

作者: 从股致金   2009-3-3 8:43:11

  　日前，东亚银行(00023.HK)为香港本地银行的业绩公布期掀开序幕。其2008年全年盈利按年下跌99.1%至3900万港元，仅为市场预测的下限。东亚盈利的大幅下滑，主要是受累于债务抵押证券及结构性投资产品的一次性减值拨备和交易亏损，分别达35.49亿和12.92亿港元。若剔除这些交易及以公平价值入账的金融工具亏损，我们估计调整后的经营利润(贷款减值后)较2007年下降17%。

　　从东亚业绩来看，其巨额投资损失为其它陆续公布业绩的香港银行的盈利敲响了钟。其中，恒生银行(00011.HK)、永亨银行(00302.HK)及中银香港(02388.HK)拥有的交易用途及以公平价值入账的金融工具占资产总值的比重最高，前两家占比达3.4%，后者为3.3%。我们预料这些银行将要因此录得较大减值支出。

　　尽管如此，东亚在资产负债表上已摆脱了所有“有毒”资产。在投资组合方面，东亚的交易用途资产及持至到期投资的价值已大幅减少约一半，分别约17亿和50亿港元，而可供出售金融的资产亦转以较稳健的国库债券为主，情况与其它本地银行相似。

　　鉴于近期的香港银行同业拆息波动，中小型银行都倾向保留更多流动资金，以便应付客户增加提款的需求。根据香港金融管理局12月份的统计数字，银行体系内的贷款总额按月下跌2%，是自9月份连续3个月录得跌幅，且有扩大的迹象；相反，存款额度却出现回升，按月上升2.7%。我们认为，在2009年的一至二季度内，中小型银行可能会受到净利率挤压，例如永亨银行和大新银行(02356.HK)在没有强大的母公司的支持下，可能面对较大的净利率下降压力。

　　另外，虽然东亚的整体贷款减值比率为0.69%，低于香港银行体系于2008年三季度末公布的0.96%不良贷款率，但值得注意的是，不良贷款率通常滞后于经济指标，一般为9个月至1年的时间，像在1997年的亚洲金融风暴期间，香港本地生产总值增长率在1998年四季度跌至最低位，但不良贷款比率却在1999年三季度才到达高位的10.33%，时间相差达9个月。所以，我们预料银行业贷款减值支出将在经济继续恶化的状况下，在2009年会进一步增加。而银行为免信贷质量转坏，借贷态度会趋向保守，我们预期银行将把焦点放在低风险的住房抵押贷款和银团贷款。

　　总括而言，今年香港本地银行的信贷将维持谨慎，尽管资金成本跟随同业拆息回落，但净利息收入很难重拾过往的高增长，加上投资组合经重新整合后，将以低回报的债券为重心，同时收费及佣金收入在“雷曼迷你债券”和股票市场交投缩减的双重打击下，相信只能持平。受以上种种因素因扰，香港本地银行2009年的经营收入仍要面对重重挑战。

 

 

附件：汇丰配股集资1375亿港元 将创香港市场新纪录

作者: 从股致金   2009-3-3 9:00:25

　　数据显示，汇丰控股去年纯利为57.28亿美元(折合446亿港元)，减少70%；全年派息为64美分(折合约4.98港元)，打破15年来双位数字派息增长的惯例；与此同时，公司还宣布按每12股配5股的比例，集资125亿英镑，折合1375亿港元，此举将创下香港市场集资额的新纪录。

　　昨日，汇丰控股在香港市场因公布年报而停牌，恒生指数则下挫近500点。汇控在伦敦市场的股价开盘即下挫近10%，分析人士称，受盈利下降和天量供股的影响，今日在香港复牌后的汇丰控股难逃补跌的命运。

 

　　高管放弃去年分红

　　“身为集团，我已经由2007年起不再收取任何现金分红，今年也将不会就2008年发出任何业绩表现奖励股份。”汇丰控股集团葛霖在昨日的业绩发布会上郑重表示，而其他高管包括所有执行董事也表示将放弃去年的现金分红。

　　数据显示，汇丰控股2008年的贷款拨备减值急增逾44%，因信贷资产质量转弱，贷款及其它信贷减值达249亿美元(折合1940亿港元)，较2007年多约77亿美元。

　　在分区域的业绩方面，北美业务成为亏损的重灾区，亏损155.28亿美元；去年亚洲业务税前利润近119亿美元，比2007年下跌11%；香港地区业务盈利倒退两成半至54亿多美元；拉丁美洲盈利则下跌6%至20亿美元。

　　基于业绩的不理想，汇丰控股延续15年来双位数字派息增长的惯例被打破。与此同时，该公司又宣布重订派息基准，预计今年头三季的每季派息，将大幅减至8美分。葛霖在业绩报告指出，调低派息率是经过慎重考虑之举。

 

　　配股集资额创纪录

　　与业绩公布同时推出的另一枚重磅弹是，汇丰控股决定以每12股配5股的方式，集资125亿英镑，约合1375亿港元。配股价位为每股254便士，若以港元计算，价格约28.09港元，较该公司停牌前收市价56.95港元折让约50.8%。摩根大通和高盛负责此次配股计划。有关建议仍有待于2009年3月19日取得股东大会批准。

 

　　市场人士预计，如要配股，投资者每持有一手(400股)汇丰控股，须配166股，需要资金约4600港元。公司高层在业绩说明会上称，此次集资，将把汇丰控股资本比率增加150个基点。汇丰控股还指出，配股将强化集团的能力，以处理不明朗经济环境影响及应付不可预见的事件。

 

　　市场人士谨慎看待汇丰

　　香港高信投资行总裁沈庆洪表示，这次配股的比例与市场预期的“5配3”相差不远，但是价格与市场传言的33港元有些差距，这也表明汇丰控股可能担心配股价过高，折价不够，难获市场和投资者认可。

　　对于股东是否选择配股，他建议因为金融危机尚未有见底迹象，因此即使配股也不见得就不会下跌，如果投资者购买的价位不高，亏损不多的话，可以选择配股。

　　瑞信集团则表示，虽然筹措资本及派息减少已在预期之内，但汇丰控股股价短期仍有下跌风险，因为北美业务以外地区的基本因素都转趋疲弱。

东骥资产管理研究部主管陈荣肇也表示，汇丰控股配股价低于市场预期，但长线而言仍值得考虑。他称，2009年全球金融业业绩难乐观，加上欧美同业被“国有化”疑虑所困扰，故金融业仍处于调整阶段。