新年思考之九，鞍钢（下）

老股民声明：我这里是价值投资者交流的地方，我的胡说八道只是在和价值投资的朋友们在交流。这里并不适合做短线的朋友，我也没能力回答你的走势啊、技术啊、明天怎么样啊是问题。我的思考不构成对你的投资建议，如果你想买进，那么是你的事，希望你注意短线风险及大盘下跌的风险，毕竟每一次的调整有可能演变成中级调整，如果你短线套进去20％可和我没关系的。因为我有鞍钢，你完全可以理解为我是为了卖出而寻找抬轿子的人，你可千万不能上当的。

因为鞍钢思考（中）的部分有所修改，为了朋友们阅读的连贯性，我就合并在一起了。

 

前天说了钢铁行业的景气度问题，一般来说07年的景气度没问题，我担心的反而是景气度提高太快，对于鞍钢反而不是好事，因为鞍钢的毛利率比较高、股本吨钢比并不高，所以业绩的成长性就会低于其他的公司。而且如果景气度一下子提高，那么淘汰落后产能就会成为一句空话，本已经准备淘汰的也会堂堂正正的进行生产，中央政府再也不敢说什么了。那么就会影响以后年度的景气度，使得鞍钢不能发挥出应有的业绩成长性，那么就影响了我持股几年的想法。

分析了那么多时间的鞍钢，有必要对于鞍钢的综合性竞争力来一个总结的时候，现在就思考一下鞍钢究竟具有多大的竞争力问题。

1，产量的增长。06年生产钢材大约1400万吨多一点，到了09年的时候就可以达到2500万吨，2010年的时候钢材产量就可以达到2800万吨，产能为3000万吨。其中本部2000万吨，营口800万吨，增长率100％。不包括集团的朝阳、三钢股权，因为这个如果想注入上市公司，那么就需要股权融资摊薄的，所以就没什么意义。对于这个产量的增长率，在钢铁行业中几乎是最高的。

那些专业人士们好像对这个方面没兴趣的，很显然，他们已经发现了武钢及马钢的产能产量的增长，就是不知道什么原因，对于鞍钢的增长就无动于衷。奇怪啊！其实，这就是我们这些价值投资者的机会！

 

2，产品结构的提高。应该说鞍钢目前的产品结构还是属于中低挡，与宝钢相比还有着很大的差距。目前看起来鞍钢的技术储备还是已经积累了点，提高产品的附加值应该说没什么大的问题，就是需要时间，这是个慢慢来的问题。这个提高产品附加值的增加利润是一个相当大的空间，比如说宝钢06年三季度的吨钢净利润是936元，鞍钢三季度的吨钢净利润为598元，整整相差338元的吨钢利润，而且还有着成本的差异，如果鞍钢同样的能够生产宝钢的产品，那么鞍钢的吨钢利润就大大的超过宝钢，这是个相当大的空间。就算是按照这个空间来计算，那么09年产量2500万吨×338元＝84.5亿元，相对于目前的股本增加每股利润就是1.42元。呵呵，是不是太多了，那么就打折扣，增加每股利润0.90元应该没问题吧。

其实，如果鞍钢能真正地达到产品结构与宝钢相同，那么提高的吨钢净利润可以在500元以上，也就是说可以提高每股利润2.10元，我们期待着！当然，这不是一朝一夕的事情，需要慢慢的积累、提高。目前鞍钢与宝钢的差距大概在五年左右，曾经二者的差距在50年！

这是绝大多数专业人士所没注意到的趋势。趋势，趋势！企业的发展趋势很重要，很重要！可惜的是绝大多数专业人士还没有发现这个方面。

 

3，自己铁矿石的资源优势。由于国际上铁矿石的连续涨价，鞍钢铁矿石的成本优势在逐渐的体现出来。想当年鞍钢的铁矿石成本是进口成本的2倍以上的时候真不知道鞍钢是怎么过来的？就这三年的进口铁矿石就涨价了71％、19％、9.5％，涨价了122.82％，何况鞍钢铁矿石的成本比三年前已经大大的下降。95年的鞍钢铁矿石成本大概在400元/吨，目前大概在200元，鞍千公司的成本可能更低。鞍矿公司特殊的、自主产权的专利技术，使得铁精粉品位大大的提高，使得鞍钢高炉的利用效率提高，使得铁水成本大大的降低。

在这里顺便再说一下专业人士们对于鞍钢集团铁矿石价格的优惠价问题，大多数专业人士认为，目前鞍钢的毛利率高的原因是集团公司铁矿石优惠价的原因，他们认为一旦取消了铁矿石的优惠价，鞍钢股份的业绩会大幅度下降，这是个极大的误解。我可以负责任的告诉大家，鞍山地区的铁矿石由于品质的原因，本就是低于全国的铁矿石平均价，低于06年的铁矿石进口价，更低于07年的铁矿石进口价。只不过集团大量的吃饭人员，使得鞍钢集团并没有什么太多的利润。而且由于技术的原因，大多数钢铁企业是无法利用鞍山地区的铁矿石，鞍山地区的铁矿石价格本就是这个价格，实际上鞍钢集团并没有什么实质性的优惠，只不过是一种说法，让大家开心的一种说法。这是大多数人专业人士的不了解情况！非常可惜！

随着进口铁矿石的再一次涨价，以前我所担心的集团公司吃饭问题的负担几乎就没有了，反过来可以采用铁矿石优惠价的方式支持鞍钢股份的发展，那么鞍钢股份完全可以用低于市场价来收购集团公司的铁矿石，那么这个铁矿石成本的优势就非常的突出。除非鞍钢集团也和宝钢集团一样的希望强大集团公司的力量，那么就没办法。

我没精力搜集铁矿石到厂价格的情况，我的感觉告诉我，因为06下半年国内铁矿石的涨价，国际上今年铁矿石的涨价，目前大概国内、进口的铁矿石平均到厂价差不多，但鞍钢的铁矿石应该便宜100元多一点，也就是鞍钢的铁水成本比平均成本低200元不到一点，这个成本的低，在钢材价格下跌的时候就非常的突出，但在钢材价格上涨的时候就并不明显。当然，这个就不是增加的因素，因为已经体现出来了，只不过是以后没必要担心集团的吃饭问题了。如果未来的集团准备支持股份公司，那么还有很多的潜力，也就是说实现铁矿石真正意义上的优惠价，低于朝阳、鞍山地区的市场价，我们期待着！

关于这个方面，国金证券的分析人士已经注意到了，但其他的专业人士几乎是都没有发现。

 

4，低成本固定资产投资的竞争力。由于鞍钢设计院、鞍钢重机集团、鞍钢建设集团等等强大的设计、制作及建设能力，由于鞍钢设备技术的自主产权，鞍钢的固定资产基本上都是由集团公司自己搞定的。所以，在国有企业中，他的固定资产投资额就特别的低，就可以省下很多的固定资产投资额，减少资本支出。在钢材生产过程中，其中一大块成本就是固定资产折旧，鞍钢在这个方面具有强大的成本竞争力。比如说以三季度财务报告为例，鞍钢吨钢折旧费为276元，宝钢吨钢折旧费为571元，虽然说因为产品有所不同，但也能看出鞍钢在折旧成本方面的竞争力。当然，这个折旧成本并不影响现金流，但资本支出少了，资本回报率高了。这也是鞍钢的毛利率高于大多数同类公司的一个原因，在钢材价格下跌的时候就越加明显。

比如说鞍钢营口项目500万吨，总投资226亿元，吨钢投资4520元。宝钢5000mm宽厚板140万吨，总投资60亿元，吨钢投资4285元。武钢二冷轧项目215万吨，总投资83.70亿元，吨钢投资3893元。简单比较吨钢投资似乎差别不大，但仔细分析，鞍钢营口项目包含了全套工序，而武钢或宝钢的项目都只是一道工序而已。

比如说马钢新区550万吨钢材的总投资为215亿元，吨钢投资3909元；鞍钢西区500万吨钢材的总投资为146.30亿元，吨钢投资2926元的。鞍钢马钢的这二个项目几乎是一模一样的产品结构。比如说综合折旧率10％，那么马钢的吨钢折旧费为391元，鞍钢的吨钢折旧成本为293元，要整整相差吨钢98元的成本。这就是资本投资的竞争力。关于这个方面，国金证券的分析人士已经注意到了，其他的专业人士好像还没有发现。

 

5，人力成本的降低。目前鞍钢股份员工有31000人，当项目全部投产，产量提高至2800万吨，增加100％的时候，员工却不需要增加，仅仅是增加一点奖金、待遇什么的就行了。鞍钢的吨钢人力成本大概在120元左右，在上市公司中是比较低的，但在项目全部投产以后还继续可以大大的降低。这就是人力成本的竞争力，也是鞍钢毛利率比较高的因素之一。

对于这个方面，大多数的专业人士注意到了吗？

 

6，鞍钢的出口。张晓刚说：“去年，鞍钢出口钢材达到323万吨，今年出口钢材数量要比去年明显增加。”鞍钢去年生产钢材大概在1400万吨，出口323万吨，达到23％，超过了20％。而且今年还可以继续增加，在这一点，我相信张晓刚。由于国内外价格的差异，由于出口退税率的实际存在，相对来说鞍钢的出口利润要高于国内销售（呵呵，不过06年的这个利润留在了集团公司，不知道今年会不会转过来？）也就是说，鞍钢拥有国内国外二个市场，相对而言就比其他的钢铁企业多了个选择的余地。因为鞍钢的出口其中有50％是直接供应，所以相对来说反倾销影响的可能性的也小一点。

鞍钢的超过20％产品出口，已经达到了国际一流钢铁企业的出口比例，这是个了不起的成绩，这得益于鞍钢强大的成本竞争力及稳定的产品质量。

我的感觉告诉我，鞍钢为了进一步增加出口比例，目前在战略上有意识的加强与国际知名企业的合作、合资，方便于以他们的品牌出口，，也方便于直供企业的出口，尽可能的减少贸易摩擦。

 

7，地区优势。鞍钢地处东北地区，东北地区历史上是我国的老工业基地，有着优秀的产业工人，为我国的发展付出了巨大的贡献。改革开放以来，东北地区的发展远远的低于沿海地区，中央政府目前有意扶持东北地区，提出振兴东北的口号，有意识的进行政策倾斜，对于鞍钢来说是极大的利好。二税合并的试点，资本支出的税前支出，振兴东北的特殊政策；随着东北地区经济的大规模增长及大规模建设，对于钢材的需求将大幅度增长。东北地区良好的港口条件，港口的有利区域，有利于鞍钢产品的出口及南下。皆形成对于鞍钢实质性的利好。

地处铁矿石基地，铁矿石成本的低廉，铁矿石品位及品质的特殊性，形成鞍钢特殊的低成本竞争力。靠近煤炭供应基地，同样的可以节约不少的运输费。这就是区域优势。

因为东北地区的欠发达，富余劳动力比较多，而且由于东北人的特殊性格，并不愿意出去打工，形成了员工的人力成本相对就低廉，而且东北地区的产业工人在我国可是一流的哦。这也是区域优势。

 

8，按照目前的总股本，按照000898先生的预测，06年净利润70亿元或每股利润1.18元，07年净利润100亿元或每股利润1.68元。

根据目前的各方面情况分析，按照我的预测，根据目前的总股本，06年净利润不少于66亿元或每股利润1.11元，07年净利润不少于90亿元或每股利润1.52元，08年净利润不少于110亿元或1.85元。09年的增长就非常的厉害，我也没办法预测，因为无法预测当时的钢铁行业景气度。至于说在目前的情况下鞍钢值多少，那么就朋友们自己思考吧。

 

我不愿意多说鞍钢了，因为大多数都是在炒冷饭，没劲。如果你想彻底的了解鞍钢，那么你去看看我以前对于鞍钢的全面分析。应该说目前的鞍钢条件比以前更值得乐观。

一般来说，在这一轮行情中，钢铁股的平均市盈率达到20倍几乎是肯定的，至于鞍钢是不是应该提高一点估值？这个我就没能力预测，因为这是主力机构的事情。大家也可以根据那个预测利润毛估估计算鞍钢的内在价值。

 

结论：我根据各方面的资料对比分析，可以毫不夸张的判断，鞍钢是钢铁股中最价值低估，最值得投资的股票。而且是主力机构还没有真正地发现鞍钢的内在潜质，鞍钢的价值回归在进行之中，鞍钢的价值回归任重而道远！我已经说了半年多的鞍钢，累了，不想多说了。

朋友们！我还是那么一句话：希望喜欢我的朋友们好好的拿着，不要轻易卖出。好吗？

 

另外向朋友们透露一下我在五个月以前就完成的《鞍钢价值低估系列。狂想曲》的实质性内容，在天时地利人和俱备的情况下，2010年，鞍钢百元不是梦！那时候的股价是5元多一点。也就是说，我将有可能再一次实现20倍的利润。

另：我没有进行认真校对，如果朋友们发现有笔误或错误的地方，请你及时的指出，我马上修改。

希望朋友们对于其中不合理的部分，及时的提出不同看法，我们进行探讨，以方便于更客观的分析一个公司。谢谢！

新年思考系列结束。