化妆品行业 垂直电商

来源:互联网 发布:管家婆仓库软件下载 编辑:程序博客网 时间:2024/03/29 17:35
自从美股上了聚美优品和唯品会,我相信大家也一直在想这块领域的投资机会。聚美优品在美股上市后,虽然现在距离最高价格几乎腰斩,但市值依然高达26亿刀,折合人民币160亿左右,而唯品会则更是上演了暴涨奇迹,市值达到126亿美元。与发行价相比,唯品会上市以来的累计涨幅已经达到2960%,这就是电商奇迹吧。

于此寻觅这样的投资机会或者相类机会,又是我们在A股苦苦觅求的。当然,排除概念成分,暴涨的背后一定是利润的持续上涨。唯品会切合了这样的双重预期。

从整个行业看,美妆电商只是开了个头,毕竟从消费升级的预期看,对于此类“女性经济”或者“她经济“层面来理解,美容美妆的消费需求长期非常饱满,而电商上的大展拳脚和对市场的迅速扩散,又给整个行业带来了新的投资视角,既美妆平台。

那么做A股亦或是互联网概念,理解同业的市值其实就是最简洁的途径。于此,挖出一个美妆垂直电商并在这个浪潮下享受市场溢价,我认为是我们这类对于市值投资或者题材投机的资金最大的述求。

就行业数据来看,2013 年中国化妆品零售交易规模为3339 亿元,预计到2017 年,规模将超过7000 亿,年复合平均增长率为21%,这一块我不重复了。

今天强调的便是青岛金王的价值可能,简单看目前的指标。

股本3.22亿,发文时股价13.6元,折合市值43.79,撇开新的融资计划不谈,目前三四十亿的市值基本符合我们对于市值公司的选股要求。

对于一个主营看上去看似有点传统的公司,我们预期什么呢?

主营上青岛金王就是做蜡烛工艺的,营收上的构成也来源于这一块。没有什么特别的爆发性,只能说提供了公司稳定的现金流。

而投资逻辑来源于公司未来业务是否带来市值成长,以及行业空间是否预期放大等等。

而真正引起市场追捧的,可能来源于未来这几项:

一:对于美妆垂直电商运营平台的投资和收购
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早在2013年12月13日,青岛金王公告称,公司董事会审议通过了《关于对外投资的议案》,同意与杭州悠飞、杭州悠聚、马可孛罗电子商务有限公司等签署《投资协议》,购入杭州悠可37%股份。自此,“蜡烛大王”的主营业务新增了一项——化妆品电商。

悠可网的定义为化妆品网络零售商和电子商务运营商。简单理解就是在天猫上卖东西的商家,做相关品牌的网商代理。悠可是国内最大的高端化妆品牌线上代理商之一,已取得雅诗兰黛、娇韵诗、薇姿、倩碧等30 多个海内外品牌正品授权,占到天猫13 个海外一线品牌中8 个。

早在参股悠可之前,青岛金王已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前,公司旗下化妆品包括“kingking”牌香熏精油;另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40%股权,植萃集目前通过屈臣氏渠道铺货,在屈臣氏200多家店进行销售,年销售额接近1亿元。对于公司而言,过去蜡烛业务与化妆品业务虽然有一定的共性,但是缺乏化妆品电商的运营经验。此次合作,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商。

青岛金王以37%的持股比例列悠可第一大股东,但并未取得公司的控制权。杭州悠飞品牌管理、马可孛罗和杭州悠聚分别持有34.2709%、23.2363%和5.4928%,后者是一致行动人,于此对于是否继续增持或者变向注入上市公司,则是股价进一步提升的重要刺激因素。

杭州悠可2014年至2017年的盈利分别不低于1500万元、3000万元、6000万元以及1亿元,每年100%增长速度,处于爆发性增长的过程。

值得一提的是悠可网和丽人丽妆按照目前发展状态在网销经销渠道具备寡头垄断的趋势,两者基本掌控了全球大品牌化妆品的淘内和网上代理权。

根据相关行业预测,美妆网销业务还将有超10倍增长空间。化妆品B2C过去3 年CAGR 高达136.5%

二:对于线下渠道的布局

10月22日,青岛金王发布公告称,公司第五届董事会第十二次(临时)会议审议通过了《关于收购资产的议案》,同意公司与蔡燕芬、朱裕宝、上海悠皙签署《蔡燕芬、朱裕宝、上海悠皙贸易商行与青岛金王应用化学股份有限公司关于上海月沣化妆品有限公司之股权转让协议》。公司持股60%,处于控股地位。

上海月沣是一家化妆品品牌营销渠道运营商,主要通过屈臣氏、万宁等个人用品连锁店来销售肌养晶、美津植秀品牌。上海月沣估值定价(2014年9月1日至2015年8月31日)内不低于4000万元。

于此线上线下布局已经基本架设完毕,接下来就是看青岛金王怎么丰富这个框架。

在此框架上,对于自营产品的输出,青岛金王在4月份收购了广州栋方45%股权,广州栋方2014年至2016年的业绩承诺也将分别为1200万元、1400万元和1700万元,为第一大股东。广州栋方具备较好科研实力,具有在天然有机植物化妆品方面的优势,已实现从OEM→ODM→OBM 的升级和发展。

那么根据这三项收购,我们做一个简单的加成,单纯从净利润上看,15年,悠可网、上海月沣、广州栋方的股权对应3000*37%+4300*60%+1400*45%=4320万,算上主营比较稳定的净利润5000万+,那么15年的净利润大概在1亿,对应目前市值,PE为43倍,而对于触网概念的溢价,公司的市值如果取PE70~80则市值在70~80亿左右。更多噱头来源于公司作为A股唯一一家布局化妆品全产业链的公司,此前市场也曾一度追捧借壳江泉实业的唯美度,其是做自有美妆品牌的专线渠道,而日线上线下的全品牌平台,青岛金王是我们挖掘出来可以有空间的公司。于此一定程度上江泉实业的市值和青岛金王的市值有比较价值。

简单比价我们拿百元裤业收购的环球易购来说,公司承诺14/15/16 业绩不低于6500/9100/12600 万元,对应增发后总股本达到2.9亿,对应目前市值是106亿,预期15年PE超过100倍。

三:线上线下协同后的品牌打造能力以及销售能力
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如果青岛金王能在这样的渠道背景下打造出一到两款类似佰草集这样的本土美妆品牌,此股的巨大空间将再次打开,目前公司推出的植萃集有这种方向预期,这也是预期丰富原因之二,未来什么最贵?渠道!

假设未来悠可网可全盘收购和完全注入上市公司,窃以为市值做到200~300亿是可以期待的,毕竟按照A股尿性来说,电商业务具有市场份额的攫取性以及利润转化率。

而就算悠可网独立上市,公司的持股市值也会得到体现。假设其在境外或者A股独立上市,摊薄股权到20%,假设也看到这个市值,含权市值就是40~60亿,也远远超过目前市值。

需要明确的,与聚美优品自建平台特卖不同的模式,悠可网做的是线上经销商的路径,两者本质上都是品牌的零售商。聚美优品自建平台,悠可网利用其它电商平台。悠可是基于天猫平台的美妆网络经销商龙头,先发优势明显,拥有近30 个国际国内知名品牌的全网代理权。天猫仍为美妆电商主战场,占据B2C 市场份额50%。查看原图


悠可网可以视为独立网络零售运营的模式,成长路径来源于代理品牌的增加以及行业销售规模的扩张和市场份额的占领。提供包括B2C(官方旗舰店)和B2B(网上经销商)的以赚取商品差价为主要模式的服务,同时也提供包括品牌形象维护,打击假货等等一系列增值服务。而由于网销在一个平台上具备寡头垄断的特征,因此更容易获得市场话语权,特别是化妆品这类品牌集中度本身就很高的标准产品。无论在天猫、淘宝、京东、唯品会,还是在悠可的自营店,品牌都可以得到最实战的线上营销经验和最专业的团队支持。

根据公司今年6月中旬的公告,公司高管及关联公司高管增持公司股份:公司公告上市公司董事、高级管理人员及关联公司高级管理人员于5 月26 日至29 日期间,通过深圳证券交易所证券交易系统买入公司股份合计37.263 万股,成交均价为9.659 元至10.5 元。其中总经理唐风杰增持5 万股,董秘杜心强增持5万股;杭州悠可董事长张子恒增持4.5 万股,杭州悠可总经理黄冰欢增持5.18 万股;广州栋方日化总经理唐新明增持5 万股,广州栋方日化主要股东之一谢超华增持12.583 万股。

于此不难看出,相互间的持股似乎让彼此之间心照不宣做大做强的意愿,也进一步增加了后续悠可网全盘注入上市公司的可能。

综上:

青岛金王的溢价预期来源如下:

1、美容美妆市场的巨大持续增长潜力,公司自主品牌的成功塑造;

2、对悠可网的增持或者全盘收购以及悠可网创建独立平台的可能;

3、业绩预期上的支撑;

4、更多的并购预期。

安全价格区间对应明年业绩预期,以及创小板普遍安全PE35~40对应35~40亿市值为非常好的价格,毕竟现在垃圾壳股也都是普遍二三十亿的市值,也就是股价10~12元,10元这也是公司要做的增发价,往下都是未来可以超额获利的筹码。

从市值波动性看,这类型企业凭借概念预期波动到60~80亿是大概率预期,也就是对应15年1亿净利润PE60~80,结合业绩预期,这一块方向就能更明确。空间看到24~26元,往后属于市值情绪溢价,以上便是介于中小市值弹性和预期的估值逻辑。
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