虚拟币开发专题(山寨币白皮书如何起稿)

区块链爱好者（QQ：53016353）

为了中和供给、需求和流动性的冲击，另一种辅助的稳定机制同时存在：抵押品赎回。

每一个贷券总是被至少150%价值的抵押品担保并背书，这些抵押品的种类也是事先经过核准的。抵押品被锁定在由发行人创建的抵押债仓里，任何一个抵押债仓的抵押率以及贷券抵押总量都可以被任何人实时检查和验证。
每一个贷券的债权直接指向它对应的抵押品，有权立即直接从抵押债仓里赎回抵押品。抵押品赎回意味着赎回人（贷券持有人）偿清了抵押债仓里的债务，作为回报“买回”部分的抵押品，这部分抵押品的数量根据喂价决定，剩余的抵押品则归还给发行人（他已经没有了债务，可以自由地使用这些抵押品）。
抵押品赎回的坏处在于，发起赎回的贷券原持有人必须支付赎回罚金，于是他支付的抵押品的价格其实比他去公开市场购买会高一些。
赎回罚金的大小根据抵押债仓的抵押率高低而不同，越是充分抵押的债仓，所需支付的罚金越高。250%抵押率对应的罚金是-10%，然后线性递减，-5%对应200%，-2%对应170%，直至0%对应150%。（在150%时，抵押债仓会面临强制平仓（即追加保证金通知），下面会详细解释。）
设计抵押品赎回的目的是为了在极端情况下提供大量的流动资产作为缓冲，以防止在出现供给或需求冲击时贷券价格急剧下跌的情况。让我们来举例说明这种机制的保护性效果。假设现在有一个抵押债仓的抵押率是200%，市场上出现了一个贷券的大卖单，那么如果这个卖单挂到95美分以下的位置，此时套利机会就出现了，套利者可以将这个卖单吃进，然后用这些贷券从抵押贷仓里赎回价值95美分的抵押品。
最终的结果是，如果贷券价格大跌，那么就会有数量众多的抵押债仓由于抵押品赎回被关闭，从而减少了供给，促使贷券的价格向1美元回升。这种机制的反应时间比利率调节机制要短得多。
 


抵押不足与黑天鹅事件


像贷券这种价值稳定的工具，其最大风险是有可能出现抵押不足的情况。如果抵押品价格急剧下跌，导致抵押债仓的抵押率低于100%，那么即使将所有的抵押品出售也无法支付原来的债务和利息。如果这种抵押不足的事件没有事先防范，而使得抵押债仓出现大面积的抵押不足，那么这将使人们对于贷券的信心丧失，价格锚定失败，最后贷券变得一文不值。这就是人们所熟知的黑天鹅事件。
为使贷券在任何情况下都保持价格稳定，做市行将实施三种不同的风控机制，来避免在黑天鹅事件的不同阶段出现抵押不足的情况。
这三种风控机制是：1）强制平仓（即追加保证金通知），2）做市行救市，3）做市币强制增发。它们将按次序在可能出现的黑天鹅事件中被激活使用。
强制平仓：抵押债仓的强制平仓的目的与传统金融市场中是一样的，它的工作方式与抵押品赎回类似，唯一不同的是，抵押品赎回是支付罚金，而强制平仓是获得奖金。这就意味着，触发强制平仓的人可以获得数量可观的抵押债仓中的抵押品，数量根据抵押品的市场价格确定。
当抵押债仓的抵押率等于或低于150%时，强制平仓就变得可能了。跟抵押品赎回一样，强制平仓的奖金数量也与被平仓的抵押债仓有关，只不过曲线更陡。150%抵押率时的奖金是0%，但是急剧增加到145%时的20%，最后到140%时的40%，因为此时抵押债仓里的抵押品刚刚够支付奖金和偿清债务。这样的制度设置使得参与者有非常强烈的动机将那些深度处于150%以下危险区的债仓给强平掉。
做市行救市：尽管参与者有非常强的动机来对那些抵押率低的债仓执行强制平仓，但是抵押债仓出现抵押不足的机率仍然存在，例如大量的抵押债仓里的抵押品价格同时出现暴跌的时候。一旦债仓出现抵押不足，那么已经是资不抵债，参与者就没有动机再去执行强制平仓，因为无利可图。
那么替代方案是，做市行自动使用做市行金库（Maker Vault）里的资金进行救市，该金库是做市行自己的一个贷券账户。做市行金库从每个债仓中收取债务总量的年化2%作为保费，所以金库里总是留有资金，而且救市可用资金与贷券的存量相关。
万一太多的抵押债仓同时出现抵押不足，以至于做市行金库的资金都不足以挽救它们，此时做市行自动发行紧急贷款，它是一种特殊的、无抵押的贷款，而且做市行能够发行无限量的紧急贷款，直至所有的债仓恢复充分抵押。
做市币强制增发。如果做市行发行了紧急贷款，而且在一周时间内没有完全偿清，那么做市币强制增发机制就被触发。只要仍然有紧急贷款没有被偿清，那么每周做市币当前总量的1%会被自动发行，用于公开拍卖以换取贷券，所得的全部资金用于偿付紧急贷款。这样的增发和拍卖每周持续，直到所有的紧急贷款被偿清。
这意味着做市币的持有人才是贷券信贷系统所有债务真正的承担者，他们承担所有的风险。为了补偿这些人的风险，在没有紧急贷款的情况下，每周做市行金库里1%的资金会进行公开拍卖，以换取做市币，这些币被销毁，于是做市币的供给减少。所以最终的结果是，只要没有抵押不足的事件发生，那么做市币的总量会随着时间的推移持续减少，以此种方式从做市行里持续转移现金流，提升做市币的价格。