爱之深，恨之切

爱之深，恨之切

——说说民生银行的隐患

老股民声明：这里是深度套牢者抱团取暖的地方。由于我本人的失误，致使很多老朋友进入深度套牢的尴尬。所以，从08年11月份开始，我只对因我而套进去的人及在这里的老朋友们说，和他人一概没关系，我的思维仅限于此。

老股民特别说明：本人以及这里的老朋友们满仓持有、深度套牢于银行股。我的所有涂鸦纯属自娱自乐与寻求心理安慰的结果，与新来的你没任何关系。

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这个周末，为了给朋友们一个交代，为了让朋友们客观、全面的看待民生银行，我认真的思考了一下，今天就说说民生银行未来的隐患。

首先想说的是我并不看空民生银行，在这里说民生的隐患并不代表我看空民生银行。

我觉得，目前持有民生银行的朋友也没必要太多的担心什么，更没有必要恐慌。就因为民生经营业绩的不如意完全可以对应目前的股价，民生今年上涨比较少这个事实本来就预期或者说匹配了其经营业绩的不太好。目前的银行股相当低估，民生银行在同行业并不高估。这是其一。

就算是民生银行的经营出现这样那样的问题，但在今年海通股权兑现的情况下不至于落后于同行，市场主力是短视的。也就是说，未来一年的民生股价不太可能大幅度落后于同行，这是其二。

在一般情况下，民生银行今年实现年报中预测的106个亿的净利润（每股净利润0.56元）应该没什么问题，动态市盈率仅仅在10倍。09年是银行业困难的一年（不良贷款的增加，利差的降低，属于行业景气度低位），在行业景气度低位的10倍市盈率估值，我们还怕什么呢？贪婪与恐惧者除外。这是其三。

我虽然说民生近三年的经营并不如意，平心而论，其实是我们的期望值高了而已，其拨备前利润的增长率并不低于同行，还是属于为数不多的佼佼者之一。只不过是由于不良贷款的增加而吞噬了经营业绩。只要未来稳定住不良贷款的增加，那么目前已达标的坏帐拨备就没什么后顾之忧了。这是其四。

鉴于以上四点的支持，我们完全可以等待个一年半年，等待着三季度财务报告的出台，看看民生银行是否在逐渐解决我以下所说的隐患，到时候再决定卖出也不迟。

持有与买进不是一回事，我并不支持继续买进。当然，假如你已找到更物有所值的标的而调换，我也不会反对，毕竟民生银行不会是最好的标的。

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其实，我是在05年中开始买入民生，06年底开始慢慢地卖出，民生给我的收益不低。我在07年、09年几乎是没有民生银行的。07年底开始买入，08年持有大量民生，给我的损失很大。但相对来说，其损失还是小一点，就因为民生的相对下跌并不多。在08年底开始卖出，实验帐户是09年的第一天调换的，只不过在前天又买进了一点，不多，还是持股比例最低的品种。

所以，民生并不是我长期持有的品种。同时，我也不会长期持有一个品种，这是我的投资（投机）模式所决定的。我目前的持股结构是：兴业，浦发，民生。

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说实话，三年来，我对民生当家人的工作是不满意的。本来以为合理的股权结构可以带来合理的效率，可以避免企业经营的失误，可以避免个人“三拍”（拍脑袋、拍胸脯、拍大腿）的随意性。现在看来，事实上并不完全如此。比如说被我称之为“头脑发热”的两项对外投资活动就是例子。

从民生在06年中聘请王浵世（2006.7.16-2009.3.23）做行长开始，我就隐隐觉得有点不对，以我小人之心度之，此举可能是为了提高管理层薪酬而来。而且，我研究了王浵世的为人性格，觉得两个人很难和谐相处。就因为两人都自尊心比较强，能力比较强。社会阅历告诉我，强强联合的结果不一定1+1＞2。两个强人，假如心往一处想，力往一处使，那么其结果就1+1＞2。假如两个强人的观念有偏差，那么就有可能1+1=小于2，就好比是拔河比赛，两个势均力敌的选手比赛的结果往往是零，彼此抵消。很显然，董事长插手了太多的经营管理工作，导致行长的不满情绪。

非常不幸，董文标聘请王浵世，两个都不好的结果全部产生。所以，就有了董事会的提早（这一届董事会应该在7月16日到期）改选。王浵世的到来，我除了看见管理层的薪酬顺利的提高以外，好像并没有看见其他的东东。去年开始由王浵世主要负责的私人银行好像也没有显山露水。

上一届相对控股股东刘永好的出局（控股大股东被踢出董事会，属天下奇观）又入局，大股东的抛售，行长的提前解聘，董事会的提前改选，管理层增加董事会的席位，无不透露出人事关系的紧张与复杂，透露出管理层凌驾于（利用大股东之间的矛盾各个击破）股东的弊病。

此举也全面提高了中高层（我（当家人）没有足够的权威说服你（中层），那么就只能用钱来刺激你。反过来说，你（当家人）可以拿那么多，我（底中高层）为什么就拿那么少？那么就水涨船高吧。）员工薪酬，导致管理费用大幅度上升。

以上是民生银行最大的隐患。主要有三点，1，我希望，民生的费用收入比在未来能控制在45%以下，合理的区间是在40%左右。2，我希望，未来的管理层能多为股东考虑一点。3，我希望，大股东们能在共同的利益下尽可能的降低摩擦系数。

此时此刻，我希望民生银行能有一个强有力的控股股东来约束管理层，或德高望重的人士来融合董事会。

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民生银行还有个隐患就是资产质量问题。三年来，虽然说民生银行的不良贷款率处于低位，并没有上升什么，但不良贷款的绝对值却在不断的上升（其他同行多数在同期内是下降的）。08年末的逾期贷款、关注类贷款双双大幅度上升，这两个东东都是不良贷款的妈妈。虽然说这是在金融危机下的必然产物，而且还是在可以承受的范围以内。但是，我还是希望民生银行能做好不良贷款的计划生育工作，不然将大量的吞噬经营业绩。相对于其他同行，民生银行的不良贷款清收工作也有问题，所以就导致不良贷款的持续上升。

我希望，未来的民生银行加强不良贷款的清收工作。

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还有就是事业部改革的隐患。民生银行在实施事业部体制改革，在我看来，目前为止，事业部改革还没有完成，并没有成功，最起码还没有理顺各部门之间的利益分配问题，导致内部各部门之间的利益冲突及摩擦。这个事业部改革的问题，搞好了，相当不错，可以专业化服务于实体经济，降低经营成本，获取超额利润。搞不好就麻烦的，在内部利益冲突中增加成本，增加摩擦，导致效益低下。

民生银行近三年发展速度的减缓，我可以理解为事业部改革的成本，是为了未来的腾飞而付出的成本。其方向显然是没错的。假如未来这个事业部改革不能带来如期的效果，那么这个付出的成本就得不偿失了。

任何改革，有成功的可能，也有失败的可能。当然，我期待成功。

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在具体的操作上，对于民生银行，在目前的相对价格下，我的结论是：

既不支持卖出，也不支持买进，等待着下半年事业部改革的明朗化。

当然，假如你找到了相对更好的投资标的，那么我支持你调换。

假如你全仓民生银行，鉴于目前的不确定性，我想，还是适当的分散一点吧。

说实在的，我本来就反对满仓一个品种的，就因为证券市场是什么事情都有可能发生的地方，满仓一个品种的风险比较大。

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为了对冲我的这个偏负面评论，我就把博友扬长兄对于民生的看法附在下面：

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莫愁前路无知己(2009-04-25 18:28:02)

作者：扬长而去

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莫愁前路无知己,天下谁人不识君.

看了016的年报和季报及这几天开了锅得市场人心,我想到的就是这句话.下面试着说清楚一点点自己的思路.

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一.民生银行的业绩:

08年0.42元/股,目前股价约为13倍静态PE,这和银行股整体差不多;而09年可望在0.6元以上,即09年动态PE不到9倍,估计银行业该指标在11倍以上.而整个市场的08年估计在20倍左右,09年动态PEY也差不多就是这个水平.

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二.谁的眼泪在飞:

报表出来后,谁的眼泪在飞,是108万投资者吗?不是,是近半年内被洗出去的9万人,这其中有淡马锡/史玉柱等,我统计这9万人净抛出了25亿股,而这半年的均价只不过是4.65元.在偷哭的应该是他们.

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三.心理落差说明啥:

去年末季提到150%的拨备,直接就提出来了35个亿及UCBH溢价购买计提等超支行动,让业绩从0.5元左右的心理位到0.42元,再就是0.8元的不送股又打了一下,再一击就是09年一季的0.13元还是提了大量的拨备.连续三拳敲在了股民的心头. 反过来想,1.假如董事长在之前只是说达到150%的拨备,不说添油加醋的话呢? 2.如果在前几天016没有涨,还是在5.3-5.5元之间晃荡呢?? 3.如果她的季报也放在30日出呢.也许这些落差就平滑多了吧.

016成立到现在一直都没有做过大规模的拨备,如果不是银监会要求,也许会稳步提高,但房子住久了,灰尘就多了,就要集中大扫除,深发展是这样,民生也如此,4大国有行在上市前已被国家出面请清洁工搞过了,免费的,其他的银行早晚也是要整的,我想大家应该可以理解的.

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四.为啥急着减海通:

海通估计减的差不多了,这是上面的要求,今年是要完成的,但这波行情,又给了民生一个机会,在1季减了1个亿后,进入4月明显加快了减持的步伐.民生银行不是做股票的,现在急减海通,说明行里对今年市场在剩下的时间是态度谨慎的,也就是说对未来几个月经济走势不十分乐观,由此才会尽可能早的把海通收益变现.由此我们也就不难理解016管理层在今年1季表现的财务谨慎的原则立场.如果把1季度报表做的漂亮无比,又急着出海通,那正要说管理层有病了.

海通减完,会在2季净增30多个亿的利润,如果再借机多提些拨备(可多到15亿)的话,大约上半年会做到0.32元,再次和08年同,这样下半年也就彻底放下包袱了,那下半年就可轻装前进了.

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五.万紫千红才是春:

民生有自己独特的优势,目前股价及估值都绝对低下.股本相对大的小,小的大,也就对大行而言,有广阔的发展空间,对小行来说,又抗风险能力强.良好的股权结构是其它大中行所望尘莫及的.基本全流通已一年了,小非们大慨已学了一年如何对待自己的公允值了,也该提高了.

中国是个发展中的国家,金融服务业是个朝阳行业,在这样一个温暖湿润的土壤里,每个行都有自己的生长空间,做为中国的首家私人银行,已经走过了十年的幼儿期,开始步入青年期了,这期间或许大股东们的份额还会进一步稀释,但真正2级市场的财会投资人会不断加大自己的分额,以增加话语权.最好是都在3%以下,这才是最佳的股权结构.相信虽着国家经济建设的发展,民生银行也会成长壮大起来.

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