十问汉王科技十问汉王科技

　汉王科技，最近可谓是妙戏连台！

　　第一出妙戏在于汉王科技的股票价格走势。2010年2月9日汉王科技以20.55元(前复权价，下同)的价格、68.69倍的发行市盈率募集11.31亿元资金。2010年3月3日，汉王科技正式在中小板上市。上市首日报收41.06元。如图表1所示，今年以来，汉王科技的股票价格自年初的43.25元一路狂泄至9月14日的18.26元。与此同时，汉王科技的股东人数自年初的28305人上升至中期的43779人。

　　股票价格跌跌不休时，股东人数增加，是不是意味着持股数量较多的大股东在撤离？散户在接盘？为什么被套的、为什么受伤的又是广大散户(第一问)？

　　第二出妙戏在于汉王科技的业绩变化。如图表2所示，汉王2010年销售收入同比增长112.71%，达到12.37亿元，但净利润同比增长仅为2.97%。净资产报酬率从2009年的34.34%下降至2010年的6.18%，销售毛利润率也从2009年的50.67%下降至2010年的40.11%。

　　年报公布后不久，汉王的业绩旋即变脸，2011年一季度亏损4640万元，中期亏损1.74亿元。耐人寻味的是，一季度亏损、中期巨额亏损这一重大利空消息，汉王采取了徐徐释放这一巧妙的策略：

　　我们注意到，2010年末汉王的存货高达4.6亿元，其中原材料2.53亿元、产成品1.58亿元 ，但汉王科技并未确认任何存货跌价损失。我们不禁要问：

　　汉王科技是否有意推迟降价？是否有意推迟确认存货跌价损失？汉王科技是否应该在2010年年报中确认存货跌价损失(第二问)？

　　行业是舞台，企业家根据其竞争战略和竞争优势在这一舞台上演出。要解答上述问题，需要进一步分析汉王所在的行业。我们注意到：

　　第一，由于准入门槛低，越来越多的厂商加入到电纸书这一行业中来。截至2010年末，市场上有索尼、优派、盛大、纽曼、亚马逊等18个品牌的电纸书在售 。行业内已有厂商数量增加，意味着竞争趋于激烈，销售价格将趋于下降、毛利率空间将趋于萎缩。

　　第二，2010年上半年，“艾利和与LG合伙投资500万美元在东莞建厂”生产电子阅读器，这些潜在的进入者必将导致市场竞争加剧，从而威胁到汉王电纸书的销售价格。

　　第三，2010年4月，苹果向市场推出了平板电脑iPad。随后，国内许多厂商先后推出了数十款基于不同操作系统的平板电脑，平板电脑无疑构成电纸书的良好的替代品，也将威胁到汉王电纸书的售价。

　　由于竞争加剧和平板电脑等替代品的威胁，2010年“一季度，美国市场电子书的显示屏销量约140多万片，第二季度只有70多万片，降幅近50%”。在这一背景下，2010年6月，“亚马逊将旗下的kindle阅读器售价大幅下调，随后，索尼也跟进将旗下的Sony Reader售价大幅下调，价格大战正式爆发”。

　　汉王也未能幸免，汉王广州授权经销商抱怨，从2010年“12月开始，他代理的汉王电纸书就卖不动了；每个月一般就卖出几台，拖累自身连铺租都交不起，情况相当惨淡”。汉王科技也在其2010年《董事会报告》中坦陈：“但由于行业竞争加剧及受到平板电脑等相关产品冲击等原因，公司电纸书产品的毛利率较上年有一定程度的下降”。