股指期货基础知识

一、股指期货的基本概念

 

1、期货的概念

　  所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，就是期货要炒的那个“货物”，即期货合约所对应的现货，它可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

    期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物(有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对未平仓的期货合约进行最后结算。)当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

    期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类；金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。

2、股指期货的概念

    股指期货，全称为“股票指数期货”，就是以股票指数为标的物或称“货物”的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

    股指期货的标的物是指股票现货市场的大盘指数，但是，股指期货是预期这个“货物”将来的数值，是表示将来股票市场的大盘指数，所以，股指期货上的大盘指数，不同于股票现货市场上的大盘指数。

　　例如,恒生股指期货的标的物就是香港股票指数--恒生指数,代号HIS就表示恒生指数期货，它也是一种指数。股票市场上的恒生指数是它的现货，恒生指数期货是现货恒生指数将来可能的数值。

　　股指期货的价格，是以这个指数的点位来表示的，所以，股指期货上的指数是货币化的。例如，恒生指数期货报价是15000点，这个15000点就代表了一定的货币值。

3、什么是股指期货交易？

    股指期货交易，就是投资者判断某个股指期货合约将来的价格要涨或跌，从而事先买进或卖出这个合约（即开仓），等到将来产生差价后，再卖出或买进同种合约，以抵消掉先前的开仓合约（即平仓），使自己得到差价。

    股指期货交易的实质是将对股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作相互抵消的。其主要功能是发现价格和套期保值，用以规避股票市场的系统性风险和投资等用途，是专业市场人士使用的投资组合管理的一种策略。

4、如何理解股指期货交易？

    股指期货交易可理解为“买空卖空”，我们已注意到，股指期货交易买卖的是“合约符号”，并不是在买卖实际的货物或者指数，所以，交易者在买进或者卖出（开仓）股指期货时，就不用考虑是否需要或者拥有期货相应的“货物”，而只考虑怎样买卖才能赚取差价，其买与卖的过程和结果体现在自己的账户中。

　　正由于可以“买空卖空”，就使股指期货交易可以双向进行。即根据自己对股指将来涨跌的判断，你可先买进开仓，也可先卖出开仓，两个方向都可交易。等差价出现后，再进行反向的卖出平仓或买进平仓，以抵消掉自己开仓的头寸。这样，自己的账户上就只留下开仓和平仓之间的差价值，同时，开仓所占用的保证金自动退回。

5、股指期货交易举例和股指期货交割

　（1）股指期货交易举例：

    以某一股票市场的股票指数为例，假定当前股票大盘指数是1000点，也就是说，这个市场指数目前现货的“价格”是1000点，现在有一个“12月底到期的指数期货合约”，如果市场上大多数投资者看涨，可能同一时刻这个指数的期货价格已经达到1100点了。假如你认为将来这一指数的“价格”会超过1100点，你就可以买入这一股指期货。过后，这一指数期货继续上涨到一定价格，假设是1150点，这时，你有两个选择，或者是继续持有你的期货合约，或者是以当前新的“价格”，也就是1150点卖出这一期货，这时，你就完成平仓，从而获得了50点的差价收益。当然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或者平仓割肉。

　　反过来，假设你认为将来股票大盘指数要跌，这时你可以在股指期货上先卖出股指期货合约作为开仓，过后，股指期货价格跌到1050点，你就可以选择平仓，即，买入相应的“股指期货合约”用来抵消掉先前的开仓合约，这样你就赚得差价50点。

　　这种买卖就是股指期货交易。

　　但是，当股指期货到期时，这时谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你就必须履行交割。

　　（2）股指期货的交割：

    就是根据你持有的期货合约的“价格”与当前现货市场的实际“价格”之间的价差，进行多退少补，相当于以交割那天的现货“价格”平仓。上例中，假如12月底到期时，你仍然持有的买进合约就需要交割，合约价位点数是1100点，这时，股票现货市场指数的结算价点位是1130点，你就可以得到30个点的差价补偿，也就是说你赚了30个点。相反，假如到时指数的结算价点位是1050点的话，低于你的买价50个点，你就必须拿出50个点来补贴，也就是说亏损了50个点。    　

　　当然，所谓赚或亏的“点数”是没有意义的，必须把这些点折算成有意义的货币单位。具体折算成多少，在股指期货合约中是事先约定好的，称为合约乘数。

6、股指期货合约内容

　 股指期货交易是以股票指数为基础的交易。其标的物的主要内容简介如下：

   （1）标的指数

    中金所首个股指期货合约设计的总体原则是满足投资者的风险管理需求，具备较好的防操纵性及流动性。根据这一原则，中金所对标的指数进行了严格挑选，选择沪深300指数作为合约标的指数。

　 （2）合约乘数

　　在股指期货中，其指数值是货币化的，也就是说，期货的股票指数代表一定的货币金额。它等于指数值乘以一个固定金额，这个固定金额就是“合约乘数”。

　  股指期货是用指数的点数来报出它的价格。例如，在香港上市的恒生指数期货合约规定，合约乘数为50港币，与期货恒生指数的乘积就得到一个合约的总价值。沪深300指数期货的合约乘数为每点300元。

   （3）最小变动价位

　　股票指数期货的最小变动价位，也以一定的指数点来表示。如香港恒生指数期货的最小变动价位是1个指数点，由于每个指数点的价值为50港币。因此，就一个合约（或称一手）而言，其最小变动价位为50港币。 沪深300指数期货合约的最小变动价位为0.1点，由于每个指数点的价值为300元，因此，一手的最小变动价位为30元。

   （4）合约交易保证金

　　根据对我国股票市场历史数据的分析及借鉴国际市场经验，暂定沪深300指数期货合约交易保证金为8％。交易所有权根据市场风险情况进行调整。结算会员、非结算会员可根据市场情况，在交易所规定的保证金标准的基础上，对投资者加收一定数量的保证金。

   （5）合约价值

　　合约乘数乘以股指期货点数，就得到合约价值。按照目前沪深300指数位于1500左右的点位，合约面值约为45万元(1500点×300元／点＝450000元)。

　　如果再乘以保证金比例，就得到做一手股指期货合约应占用的保证金数额。沪深300指数期货合约交易保证金为8％，那么做一手股指期货合约占用的保证金为3.6万元（1500点×300元／点×8%）。

   （6）每日价格波动限制

　　自1987年10月股灾以后，绝大多数交易所对其上市的股票指数期货合约规定了每日价格波动限制，类似于我们通常说的涨、跌停板制。各个交易所的规定各不相同，这种不同即在限制的幅度上，也表现在限制的方式上。同时各交易所还经常根据具体情况对每日价格波动进行具体限制。

 

　　在限制的方式上，有涨、跌停板制和熔断机制，有的交易所只用一种，有的交易所两种限价方式同时存在。

    a. 涨、跌停板制是指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将视为无效。涨跌停板一般是以合约上一交易日的结算价为基准加减最大波动幅度确定的。通过制定涨跌停板制度，能够锁定会员和投资者每一交易日所持有合约的最大盈亏；能够有效地减缓、抑制一些突发性事件和过度投机行为对期货价格的冲击。 

   　 涨跌停板主要根据现货市场涨跌停板幅度与标的指数历史波动幅度而确定的。由于股票现货市场每日的涨跌幅度最大为10％，为了与现货市场保持一致，股指期货合约的涨跌停板为上一交易日结算价的10％。最后交易日不设涨跌停板，有利于期货价格和现货价格收敛。交易所可以根据市场情况调整各合约的涨跌停板幅度。

　　b. 熔断机制，是当行情波动幅度达到交易所所规定的幅度即熔断点时，交易所会暂停交易一定时间，一般是10分钟，而后再开始正常交易，这时，将在更大一点的熔断点内交易。一般只设两个不同幅度的熔断点。

　　“熔断”制度是为了让投资者在价格波动剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制市场非理性过度波动，同时在熔断期间以便交易所采取一定措施控制市场风险。沪深300指数期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的上下6％，在开盘之后，当某一合约申报价触及上一交易日结算价的上下6％时且持续一分钟，该合约启动熔断机制。启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价，但可继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，10％涨跌停板生效。每日收盘前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。

　 （7）结算方式

　　股指期货当然是以现金方式结算，并且是按期货的规律实行每日无负债结算制度，即，投资者账户中每天的履约保证金不能出现负数。

　　每个交易所的结算价定价法略有不同，但一般来说都是如下：

　　对于每天的结算，是以当天最后一小时交易的成交量加权平均价，作为交易收盘后的结算价格。

　　对于到期日的结算，也就是交割结算，是以当天股票现货指数每5分钟取样算术平均价格，按最小变动价位取整后，作为结算价。特殊情况下交易所有权调整计算方法。

　　（8）交割方式

　　股指期货是采用现金交割方式，股指期货合约都有到期时间，它的最后交易日和最后结算日是同一天，都是指合约到期的最后一个工作日。

　　（9）交易时间

　　沪深300指数期货的交易时间为上午9:15－11:30，下午13:00－15:15，当月合约最后交易日交易时间为上午9:15－11:30，下午为13:00－15:00，与现货市场保持一致。

　　参考国外主要股指期货市场的交易时间，与现货市场相比，可分为下述三种类型：

　　ａ．期货市场与现货市场开、收盘时间均相同；

　　ｂ．开盘时间相同，期货市场收盘时间延后；

　　ｃ．期货市场开盘时间提前，收盘时间延后。

　　总体原则为股指期货在现货交易时间内均可交易，但大部分交易所延长股指期货的交易时间。从国外实践来看，多数指数期货市场采取的是早开盘迟收盘的做法。

　　早开盘的好处在于：期货市场可以对上日收盘后到第二天开盘前的市场信息做出反应，有效地扮演价格发现的角色；帮助现货市场在未开盘前建立均衡价格；降低现货市场开盘时的波幅。

　　迟收盘的好处在于：降低现货市场收盘时的波幅；在现货市场收盘后，为投资者提供对冲工具；方便投资者根据现货股票资产及价格情况进行套期保值策略调整。

　　（10）合约月份

　　是指股指期货到期的月份，同一个股指期货是以不同的合约月份，来区分不同合约的。

　　一般地，一个股指期货合约其“合约月份”分为当月、下月及随后两个季月，即最多四个合约。

     沪深300指数期货合约月份为当月、下月及随后的两个季月，共四个月份合约同时交易。例如2006年11月8日，中金所可供交易的沪深300指数期货合约有0611、0612、0703与0706四个月份合约同时交易。“06”表示2006年，“11”表示11月，“0611”表示2006年11月份到期交割的合约。11月份合约到期交割后，0612就成为最近月份合约，同时0701合约挂牌。12月份合约到期交割后，那么，0701、0702就成为最近两个月份合约，同时0709合约挂牌。

　　在国际市场上，大多数股指期货合约以季月月份为主。考虑到我国股票市场投资者持仓期限的特点，我们采用近月与季月合约相结合的方式。这样在半年内有四个合约同时运作，具有长短兼济、相对集中的效果。

   （11）最后交易日和最后结算日 　

  　沪深300指数期货合约最后交易日设在到期月份的第三个周五，如遇法定节假日顺延。将最后交易日设在第三个周五而不选在月末，主要是为了避免股票市场月末效应与股指期货到期效应的重叠，增加股票市场的波动性。最后结算日与最后交易日为同一天。

 

二、期货交易程序

 

（1）到银行开立资金帐户

选择银行时主要考虑两个因素，一个是安全性，一个是方便性。

（2）选择股指期货、经纪商到期货登记公司开立期货帐户

参与金融期货交易的投资者，需要与期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。投资者不能使用证券账户进行期货交易。

      投资者需到期货经纪公司签署合同、开户、入金，这样其所购买的股指才有地方存放。到期货经纪公司开立股指交易帐户、指定交易手续，办理网上交易手续、电话委托交易手续等。投资者在选择经纪商时要审慎，特别注意辨别经纪商的优劣。

（3）开立股指交易买卖帐户

开户是买卖股指的第一步。当您选定期货公司和经纪人之后，接下来要填写有关的开户文件。

（4）熟悉交易指令

在期货交易所的报价机上显示出每项商品不同交易月份的当时交易价格，当日的最高和最低交易价格、开盘价格、收盘价格等资料。而且都是用各种代号表示的。指令中的价格指示有以下一些委托方法：1.市价单（MarketOrder）；2.开市价单（M.O.O）和收市价单（M.O.C）；3.限价单（LimitOrder）；4.停止价单（StopOrder）；5.止损限价单（StopLimitOrder）；6.限时单（TimeOrder）；7.瞬间委托（Fill-or-KillOrder）；8.取消单（Cancellation）等。

（5）制定详细的股指交易计划

     选择经纪商并熟悉股指交易的指令系统是进行股指交易的必要条件，但在真正进行股指交易之前还应认真地制定您自己的交易计划。期货交易应坚持的原则：

1.获利概率大于风险概率原则；

2.绝对的自我控制原则；

3.忍耐功夫与当机立断相结合的原则；

4.量力而行与分批投入原则；

5.稳定保险原则；

6.风险分散原则；

7.选择活跃市场的原则；

8.抢短线不宜原则等。

（6）准备足够多的保证金

     投资者要随时备有足够的现金，随着现货市场上股票指数的变动，保证金的数额也跟着变化。如果需要追加保证金，投资者接到通知后必须在规定时间内将保证金补足，否则可能会遭遇强制平仓。当然，保证金的补足可能委托银行或期货金融机构代理，否则投资者可能会措手不及。

（7）模拟交易

     对于新加入股指市场的投资者来讲，在进入市场前不妨先试着在纸上模拟所要交易的股指。目的在于确保您还没有资金投入市场进行交易，但仍然没有忽略掉股指市场中的细微转折变化，而一旦有风险资金投入股指市场时，可以有充分的交易准备。

（8）发送交易指令

完成了以上程序，股指投资者即可对期货经纪公司发达交易指令，剩下的工作由期货经纪公司和交易所来完成。

完成结算，包括以下几个方面的含义：(1)全部结算会员的交易经过充分结算后，不同的结算会员或持有净多头合约头寸，或持有净空头合约头寸，但所有结算会员的净头寸理论上应等于零，不会存在轧多或轧少的问题。(2)按结算价格对结算会员保证金账户余额进行调整，即贷记盈利方账户，借记亏损方。各经纪商的投资者保证金账户也同样作出相应的调整。这里，结算价格并非收盘价格，而是交易期间内各笔交易价格的加权平均价格。(3)结算会员要对其账目下的合约头寸负履行合约的义务。该项义务直至其期货头寸了结为止。

 

三、股指期货的特征、功能及用途

 

1、股指期货的基本特征

　 股指期货的基本特征是“以小搏大”，即可以用较少的资金进行大宗交易。

　 投资者做股票时，需要用全额资金买进相应股票，而做股指期货只需占用百分之几的资金，就可交易相应百分之百的股指期货。例如，10万资金可以做价值100万左右的“货物”的交易，这个价值100万的“货物”将来所产生的差价，全部由投资者的10万资金承担。这相当于把投资者资金放大了十倍以上，这就是所谓的“杠杆交易”，也称“保证金交易”。这种机制使期货具有了“以小搏大”的特点。

　　当投资者想用较少的资金做更多的股票时，做股指期货就能满足这点。因为股指期货的“杠杆交易”放大了投资者可交易数额，一定量的资金做股指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。

2、股指期货的功能

   对于投资者，股指期货具有以下几方面的基本功能。

　　（1）提供方便的卖空机制

　　如果是现货股票，要卖空交易就必须先从他人手中借到一定数量的股票。这很难。进行指数期货交易就能解决这个问题。也就是说，如果你看空将来股票大盘，你可以先卖出股指期货合约，即先卖出开仓，这个合约价格本身就代表了其成份股的涨跌，将来这些成份股总体跌了，股指期货也将趋跌，这样你就有机会以较低的股指期货价格买回来，抵消掉先前卖出的合约，即平仓。这样你就赚得了大盘下跌的差价，同时不用把现货股票卖掉。

　　（2）交易成本低廉

　　相对于股票现货交易，股指期货交易的费用是相当低的。股指期货交易的费用是交易手续费，其金额大约是万分之几。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的1/10。

　　（3）较高的杠杆比率

　　上面已提到股指期货是“杠杆交易”，它放大了投资者可交易金额，一般十倍以上。这种较高的杠杆比率使投资者的资金效率大大提高，一定量的资金做股指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。

　　（4）市场的流动性较高

　　有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就高达850亿英镑是现货股票的15倍左右。日经指数开市以来是现货股票交易量的十倍。

　　（5）股指期货具有价格发现功能

　　价格发现，是指利用期货市场公开竞价交易的特点，通过人数众多的、各种各样的投资者的参与，形成一个对将来市场预期的、反映市场供求关系的市场价格。股指期货市场的价格也是对股票市场未来走势作出的预期反应，即发现未来股票指数的价格点位。

　　它与现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况作出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。对于做股票现货的投资者，也可用股指期货的行情趋势，来评估自己现货交易的决策，优化自己的交易效益。

　　（6）股指期货具有套期保值功能

　　套期保值，是指投资者买进或者卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格波动带来的实际损失。这样，期货与现货两个市场的交易赢亏就“套”在一起了。

　　股指期货的这种套期保值功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。

3、股指期货的主要用途

　　（1）对股票投资组合进行风险管理。

　　股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数 (贝塔值)来表示。例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

　　（2）可以利用股指期货进行套利。

所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

 

四、进行股指期货交易的方法和策略

 

1、股票投资者投资股指期货产品所需要做的准备：

　　第一，区分两类品种不同的交易与结算机制。两类品种交易机制的最大不同是，股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T＋1交收。

　　第二，摒弃只做多不做空思路。与股票市场的投资者谈起投资股指期货时，他们常常会说，等市场跌下来，他们就全部杀入。由于长期从事股票市场投资，股票投资者没有建立卖空投资思路。在股指期货市场上，卖空与买多同样方便。

　　第三，充分认识保证金交易的风险性。由于采用了保证金交易，导致一些风险喜好的投资者资金杠杆比率过高，一旦价格反向运动，就会造成大于初始保证金的损失。而在股票市场投资，最好的损失只是初始资金。因此，对于普通投资者，要取得与股票投资同样的风险与收益，就必须把部分资金作为股指期货的保证金，而用另一部分资金买入国债。资金经过这样分配之后，它的风险与收益就与投资股票一样了。

　　第四，每天须跟踪市场价格动态。由于股指期货采用无日每负债结算制度，如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算之后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。这与股票投资是十分不同的。在股票市场上，投资者买入股票之后，可以长期不管市场价格涨跌，因为你支付了全额资金。所以投资股指期货市场，投资者每天需跟踪市场价格动态信息。

2、如何买卖股票指数期货？

    我们目前的股票市场，是一个单边市场。股市涨的时候大家都赚钱，跌的时候大家都无可奈何地赔钱。股票指数期货的出现，将使股市成为双边市场。无论股市上升或下跌，只要预测准确，就能赚钱。因此，对个人而言，股票指数期货市场将是一个大有可为的市场。

　　第一、当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。

　　第二、当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为，当股市真的下跌时，不再能盈利。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利，是开仓行为。由于有了卖空机制，当股市下跌时，即使手中没有股票，也能通过卖出股指期货合约获得盈利。

　　第三、对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时，锁定利润、转移风险。

　　买卖股票指数期货还有许多买卖个股所得不到的好处。个人投资者常常为选股困难而发愁，既没有内幕消息参考，又缺乏充分全面的技术分析和基本面分析；与机构投资者相比，在资金上也处于绝对的劣势。因此，能得到与大市同步的平均利润是一种比较好的选择，其具体办法就是证券指数化。买卖股票指数期货相当于证券指数化，与大市同步；另外，买卖股票指数期货还分散了个股风险，真正做到不把鸡蛋放在一个篮子里。

3、怎样利用股指期货进行套期保值？

    股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等）为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值，买期保值是指准备持有股票的个人或机构（如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等）为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：

第一， 计算出持有股票的市值总和。

第二， 以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例如，当日持有20种股票，总市值为129000美元，到期日期货合约的价格为130.40，一个期货合约的金额为130．40×500= 65200美元，因此，需要出售两个期货合约。

第三， 在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。

4、股指期货交易的策略：

　　股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。

　　（1）投机：一个简单的投机策略就是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。

　　（2）差价：另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。

　　类似的方法亦可用在同一指数但不同合约月份来操作。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。

　　利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。

　　（3）对冲：股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。

　　事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。

　　因此,对冲的效用受以下因素决定:

　　ａ．该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。

　　ｂ．指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。

　　现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。

　　基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。

　　ａ．沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。

　　进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

　　ｂ．购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约,例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

　　下面举例来说明投机、差价、沽出对冲及购入对冲：

　　ａ．投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。

　　结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。

　　必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。

　　ｂ．差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。

　合组　　　　　月份

　日期 　　　一月 　二月 　差价

12月10日 　4,000 　4,020 　+20

12月11日 　4,010 　4,040 　+30

　　于十二月十日，投资者对市场升势抱着乐观态度，并留意到远期月份合约对股市指数的变动较为敏感。

　　因此，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。

　　他便获得20×$50=$1000（从好仓中获得），并损失10×$50=$500(从淡仓中损失)，净收益$500。

　　ｃ．沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5，而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利,因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×$50=$200,000,而该股票组合的系数乘以市场价值为1.5×$1000万=$1500万，因此，$1500万÷$200,000=75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×$50=每张合约$4000。当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得75×$4000=$300,000，刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。

　　分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。

ｄ．购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的，若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到$100万的投资基金，他便可以于现时购入$1,000,000÷(4000× $50)=5张合约。若他预料正确，市场上升5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×$50×5张合约=$50,000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失，换句话说，他可以以三星期前的股价来购入股票。