银行股跌破净值你还敢买吗？

5月20日和21日这两天，A股市场上的银行股板块再一次全部跌破净值，立刻引起了各界的关注。据同花顺数据，16只银行股中，破净幅度最大的交通银行达36%，光大银行净值跌破幅度也有30%，中国银行破净幅度也达到24%，其余还有10家银行股破净幅度在10%~20%。

在深度破净的背景下，交通银行5月14日发布公告称，该行13位董事和高级管理人员分别于5月13日和14日以自有资金从二级市场购入公司A股股票，合计56.31万股。这是国内上市银行高管首次集体从二级市场自费购买公司股票。

业内专家表示，在早已破净的情况下，如果连管理层都不敢增持本公司股票，就更无法说服投资者购买公司股票，高管增持对短期提振市场信心很有帮助。与此同时，也有海外机构投资者为中国的银行股的“破净”叫屈。他们认为，A股的银行板块目前极具投资价值。

 其一，国内银行业的整体利润增幅依然超过10%，利润总量依然可观，银行业净利润依然占据着2013年A股上市公司净利润总额的半壁江山。前几日，就连同处金融业的中信证券董事长王东明都不慎透出当前银行业暴利真相，马上被中信证券管理层处于100万巨额的惩罚。

其二，有海外机构投资者拿澳大利亚联邦银行（CBA）与中国银行相比，因为它们同样拥有1200亿美元的市值，股本回报率也为18%。两者的区别在于：前者的市净率为2.8倍，市盈率为15.8倍。

如果中国出现最糟糕的情形，中国银行较低的估值倍数以及很可能得到的政府援助，会为其提供缓冲。澳大利亚联邦银行的估值倍数意味着，它会比中国银行跌得更惨。鉴于上市银行已“大而不能倒”，再加上估值已“破净”的这二大因素，也是吸引投资的首选之地。

其三，之前上市银行的股价之所以长期处于低位徘徊，是因为每年其推出的数千亿的再融资计划，实在让投投资者谈虎色变。多家银行已经开始尝试发行优先股融资，并缓解资本充足率压力。截至目前，已有浦发银行、农业银行、中国银行公告将发行优先股，合计发行2100亿元。业内专家表示：“发行优先股有利于解决上市银行在市净率（PB） 低于1倍时的融资问题，而且不会在市场上推出再融资计划，这对稳定银行股股价很有帮助。”

不过，笔者认为，从表面上来看，银行业赢利颇丰，破净后又有高管增持、被允发行优先股等诸多利好支撑，甚至就如海外机构投资者认为，即使发生金融危机，投资者预期政府也会为银行不良贷款买单，似乎银行股长期盘据在破净周围实属不该。那么为什么银行板块如今还是不幸成为市场的弃儿呢？就连破净也鲜有人关注它们呢？

首先，利率市场化和互联网金融将会挤压银行业的未来赢利空间。其一，随着利率市场化改革的推进（目前只是存款利率尚未完全市场化），未来银行业的存贷利差将大幅收窄（之前是3%），并且利差空间会向海外投行靠拢。也就是说当监管部门将利率放开之后，会大幅挤压银行业的暴利空间。

其二，互联网金融这条搅局的“鲶鱼”也来分一杯羹。迄今银行牌照还没有完全向互联网金融企业开放，但是互联网金融企业在第三方支付、理财产品、给中小企业提供资金等各个金融领域内，向传统的银行业发起了全面的挑战。仅在第三方支付领域，传统的银行业就失去了每年1000多亿的利润蛋糕。

再者，传统银行业的不良贷款急骤上升。银行股集体破净的背后是不良贷款率的持续上升以及存款的不断流失。银监会数据显示，2013年全年，商业银行的不良贷款余额和不良率“双升”。不良率同比上升0.05个百分点至1%，回到2011年末的水平；年末不良贷款余额5921亿元，增加922亿元，同比增长20.1%，不良余额基本回到2008年底的水平。

而2014年第一季度，不良贷款的增长势头更加迅猛。银监会最新数据显示，截至2014年一季度末，商业银行不良贷款率连续9个季度上升至1.04%，不良贷款余额则连续10个季度上升至6461亿元；前3个月，商业银行不良贷款新增541亿元，已经超过2013年全年新增992亿元的50%。笔者认为，随着经济下滑、房地产出现拐点、制造业的产能过剩，2014年银行业不良贷款大幅上升已不可避免！

此外，央行数据显示，4月末，我国人民币存款余额为108.45万亿元，减少6546亿元，其中住户存款减少1.23万亿元。笔者认为，银行的居民存款因利率低估而大幅减少，居民都去购买银行理财产品，以获取更高的收益。而随着表外的理财产品金额的不断增加，风险难以预测。最近频频报出银行表外理财产品出现兑付困难，也加深了市场的担忧。表外的理财产品因不受监管，市场担心银行业这部分影子银行会带来金融危机。

最后，目前银行业靠存贷差的旧赢利模式已经走到尽头，急需转型升级，要么向海外投行学习投资经验，要么向国内互联网金融企业学习如何创新，这样才能走出新路来。但目前上市银行依然缺乏清晰的转型战略和明确的新的利润增长点支撑。就连业内人士都觉得，银行积习已久，经营模式在中短期内完成华丽转型根本不现实。而中短期应着眼关注银行的资产质量的压力。

 任何板块价值如果真被市场低估，那只会存在很短的时间，像银行股板块长期处于破净边缘，是因为市场对其不良贷款前景的焦虑，对其转型发展的失望，是对其赢利模式不可持续的担心。别看现在银行板块处于价值洼地，一旦发生金融危机，届时其估值仍需重新评估。到时候我们再看，可能会觉得现在的估值并不算高估。银行股整体破净你还敢买吗？我不敢，你们呢？