Z-score模型

     纽约大学斯特恩商学院教授爱德华·阿特曼（Edward Altman）在1968年就对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。Z－score模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。

      Z－score模型的内容

模型A

公开上市交易的制造业公司的破产指数模型：

             Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5

    X1 = 流动资本 / 总资产 = （流动资产 — 流动负债） / 总资产

        这一指标反映流动性和规模的特点。流动资本=流动资产-流动负债，流动资本越多，说明不能偿债的风险越小，并可反映短期偿债能力。

    X2 = 留存收益 / 总资产 = （股东权益合计 — 股本） / 总资产

        这一指标衡量企业积累的利润，反映企业的经营年限。

    X3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） / 总资产

        这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的生产能力的情况，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高。

    X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债= （股票市值 * 股票总数） / 总负债

        这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可下降的程度，反映股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬的财务结构，同时这一指标也反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。

    X5 = 销售额 / 总资产

        这一指标衡量企业产生销售额的能力。表明企业资产利用的效果。指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好的效果。

    判断准则：Z<1.8, 破产区；1.8≤Z<2.99,灰色区；2.99

Edward Altman对该模型的解释是：Z-score 越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。

模型B

Altman针对非上市公司给出了修正的破产模型

         Z = 1.0X3 + 6.56X1 + 3.26X2 + 0.72X4

   判断准则：Z<1.23,破产区；1.23≤Z<2.9,灰色区；2.9

Z得分结果分析

原始的Z得分(针对公共制造企业):如果Z得分大于等于3.0,则企业不可能破产.如果Z得分小于1.8,则企业很可能破产.比分在1.8-3.0之间,是灰色区域.企业Z得分在此范围的话,则一年内破产可能性为95%,两年内的破产可能性为70%.很显然,Z得分越高,企业越不可能破产.

模型A的Z得分(针对私营制造企业):主要适用私营制造企业,而不能应用于其他类型的公司.如果Z得分大于2.90,企业则不可能破产.如果Z得分小于低于1.23,企业则很可能破产.Z得分在1.23-2.90之间的企业,一年内破产的可能性为95%,两年内破产的可能性是70%.很显然,Z得分越高，企业越不可能破产.

模型B的Z得分(针对私营一般性公司):这一版本的Z得分主要用来预测私营的非制造企业在1-2年内破产的可能性,所以模型B的Z得分只适用于私营的一般性公司,而不能应用于躯体类型的公司.如果Z得分大于2.60,企业则不可能破产,如果Z得分小于等于1.10,企业则很有可能破产.1.10-2.60之间为灰色区域,Z得分1.23-2.90之间的企业,一年内破产的可能性为95%,两年内破产的可能性是70%.模型B同样说明,对于企业来说,Z得分越高越好.

 ZScore模型的限制与缺点

1、仅考虑2个极端情况（违约与没有违约），对于负债重整、或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类。

2、权数未必一直是固定的，必须经常调整

3、并未考虑景气循环效应因子的影响。

4、公司违约与否与风险特性的关系实际上可能是非线性的

5、缺乏经济的理论基础，也就是为什么就这几个财务变量值得考虑，难道其它因素(例如公司治理变量)就没有预测能力吗？

6、对市场的变化不够灵敏（运用的会计资料更新太慢）

7、无法计算投资组合的信用风险，因为Z-Score模型主要是针对个别资产的信用风险进行评估，对整个投资组合的信用风险无法衡量。