corp finance

听
corp finance：
站在企业CFO角度
六个reading
a.解决钱从哪里来capital structure
b.钱来了怎么花：长期：capital budgeting资本预算
短期：working capital investment营运资金
c.赚钱了怎么分：R/E; Div
d.leverage杠杆水平
e.corporate governance公司治理

R36资本预算
资本预算过程：
a.产生想法：找盈利增长点
b.分析项目：收集信息，现金流分析，评估项目利润
c.公司整体资本预算分析：项目现金流嗯时间点，公司资源，匹配公司整体策略
d.投后管理：监控决策

资本项目分类：
a.替代项目
维持原来业务发展
降低成本
b.扩张项目
为现有产品：产能
为新产品或新服务
c.强制项目，NPV＜零的项目(法律法规，安全，环保)
d.其他项目：pet project领导偏好，NVP大于还是小于零不一定，不能分析出现金流
形象工程

五大原则：
a.资本预算基于现金流而不是会计收入
增量现金流：超过已有现金流的部分
b.要忽略：sunk cost沉没成本，投资在搁置项目上的成本
financing cost/interest cost：折现过程已考虑
c.包含：外部性
negative (新项目给已有项目带来的影响)：cannibalization互斥
positive (新项目给已有项目带来的好处)：互补
机会成本：next best
d.项目现金流产生的时间点很重要：项目的绝对金额相同时，大额现金流出现的时间越早，项目整体的盈利能力越大
项目现金流基于税后
e.financing cost已经反应在要求回报率里了

项目从不同维度分类：
独立项目
互斥项目：选择一个项目，其他项目就不能选了，选择一个最好的
项目排序：投资必须要有一个顺序
无限资金&有限资金capital rationing：一般是有限的

计算capital budgeting：
a.NPV
净现值
优点：
currency amount，如果是正的，就是实实在在给股东创造的价值
现实折现率
缺点：
忽略初始项目规模

b.IRR
优点：
反应收益比率，非绝对金额
缺点：
假设再投资率还是IRR->非现实假设
no IRR或multi IRR：亏损项目或现金流都＞零， no IRR
传统现金流：项目现金流在整个项目期间符号只改变一次
项目现金流的符号变动几次，我的IRR最多可能有几解
如果IRR和NPV的结果冲突，以NPV为准

c.PBP payback period：回收期法
花多久时间可以把初始成本收回来
互斥：选最短回收期
独立：选小于benchmark PBP的
优点：简单;反应项目整体现金流的风险和流动性
缺点：
忽略货币时间价值
未考虑回收期后的现金流
忽略项目的盈利能力

d.DBP折现回收期法
考虑货币的时间价值
折现回收期比回收期时间长
缺点：
即使选出的最短的DBP，NPV还是有可能是负的

e.PI profitable index
未来现金流的折现之和/初始投资成本，＞1投资
=1+NPV/CF0
优点：
衡量了项目的盈利能力，类似IRR
缺点：
没反应项目绝对的盈利金额

NPV profiles：
不同的要求回报率下，两个项目现金流NPV的变化情况
crossover rate是NPV相同时的点，左右不同是因为大额现金流发生的时间点不同

美国的，大公司，上市公司，教育水平高的 更喜欢用NPV与IRR

理论上，NPV是正的，股价上涨
实际上，股价反应预期，项目完成时有可能下跌

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R37 资本成本
钱从哪儿来：L,  E
WACC加权平均资本成本
发债发股票发优先股融资

WACC用来折现公司的未来现金流FCFF，即公司的最低要求回报率
FCFE用RE来折现

WACC=Wd*rd(1-t)+We*re
用FV来计算Wd和We
优先用目标资本结构->trend预测->现在的资本结构->可比公司的资本结构平均值

各个组成部分的要求回报率：
rd：两个模型：YTM和debt-rating
re：三个模型：CAPM, DDM和bond yield plus 风险溢价模型

rd：
a.YTM就相当于IRR
b.debt-rating债券评级法：
平均rd

rps：优先股的要求回报率
类似永续年金
rps=D/P

re：股票要求回报率
CAPM模型：
re=rf+β(rm-rf)  针对上市公司求re
rf：短期投资：三年国债T-bill收益率;  长期投资：十年T-bond的收益率
rm：指数收益率
β：
上市公司：回归回出来的，周数据
rf-rm=market risk premium MRP
非上市公司求β：
plue-play method：剔除资本结构不同D/E ratio不同带来的问题
把可比上市公司的β去杠杆得到βasset(没有debt下全投资下的β)，再加上非上市公司的杠杆，即得到非上市公司的β
βe=βa*(1+(1-t)D/E)
CRP country risk premium国家风险溢价：
投资新兴市场国家
re=rf+β(rm-rf+CRP)
CRP=
SYS sovereign yield spread不同国债收益率利差*(股票标准差/债券标准差)

GGM模型：戈登股利增长模型
g=ROE*b，b=1-div payout ratio，div payout ratio=Div/EPS
V=D*(1+g)/(r-g)
re=D1/V  +g

bond yield plus risk premium
re= bond yield + risk premium
新兴市场的 risk premium一般是3-5%

不能用公司的WACC折现项目的现金流，只有项目风险和公司风险水平相当才可以
项目风险＞公司风险：NPV被高估(折现率用小了)
项目风险＜公司风险：NPV被低估 (折现率用大了)

随着借款金额的增高，借款的边际成本MCC marginal cost of capital 逐渐变大，投资收益率逐渐减少->交叉点是最优资本结构点
投资组合临界点break point：
单个投资品的临界点/权重

发行股票的发行成本flotation cost：
大盘股：一般是总融资金额的1-2%
小盘股：一般是总融资金额的5-10%
方法一(CFA协会不认可)：
把发行成本作为发行价格的抵减
re=D1/(p-F)  +g
F影响了re从而影响了WACC(被高估)从而影响折现公司未来的现金流，但F是期初发生的

方法二(CFA协会认可)：
把发行成本作为期初的一次性现金流出

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R38
杠杆：
由固定成本(经营与财务)产生
财务杠杆：利息费用

经营风险business risk：
由于sales的改变带来的EBIT的变化
DOL：
定义式=ΔEBIT/EBIT/(ΔQ/Q) 百分比概念 假设P不变
计算式=(S-TVC)/(S-TVC-FC) 
DOL≥1

财务杠杆：
由于EBIT的变化引起的EPS的变化
DFL：
定义式=ΔEPS/EPS/(ΔEBIT/EBIT)
计算式=EBIT/(EBIT-interest)
DFL≥1

DTL：
定义式=DOL*DFL=%ΔEPS/%Δsales
计算式=(S-TVC)/(S-TVC-FC-I)

要不要发债取决于 盈利能力和成本，发债产生的效益＞发债产生的融资成本

盈亏平衡销量：
总体：P*Q-Q*VC-FC-I=0
Q=(FC+I)/(P-VC)   
P-VC边际贡献;  Q(P-VC)总贡献;
经营方面： P*Q-Q*VC-FC=0

销量相比盈亏平衡销量越大，对NI的杠杆影响越大

R39  赚了钱怎么分
现金股利：
股东total wealth不改变，股票市值降低
regular div每年每期都会有
special div一次现金支付
liquidating div清算股利

股票股利：
股东total wealth不改变，股票市值不变
和股票分拆相同：一股拆两股：2-for-1
股票分拆是程度更大的股票股利
在外发行股票数增加;EPS降低;股价降低;P/EPS不变;DPS=Div/股份数 降低;div yield股利收益率=DSP/P 不变

reverse stock splits反向拆股;并股;缩股
股东total wealth不改变

股利发放时间表：
declaration date股利宣告日
ex-div date除权除息日：除权除息日前一天是最后一天可以拿到现金股利的日子
holder-of-record date股权登记日：与除权除息日差两个交易日
date of payment股利发放日
美交易是T+0; 结算是T+3

股票回购：
在外发行股票数下降
a.正向信息：股票被低估
b.和现金股利理论效果是一样的，但股票回购有更大的灵活性

回购的方法：
a.在二级市场购买
最常见，回购时间灵活，成本低
但时间较长
b.固定价格
tender offer要约收购，溢价收购
时间快但成本高
c.协商回购
跟大股东谈

回购对财务指标的影响：
现金回购时：
比较超额现金税后收益率与盈利收益率=EPS/股价
回购后的EPS=(NI-自有资金税后收益率)/(原股份数-回购股份数)
发债回购：
比较税后发债成本rd与公司盈利收益率
回购后的EPS=(NI-税后利息成本)/(原股份数-回购股份数)

BVPS每股净资产=equity/股份数：
市场价(回购价)＞原BVPS：BVPS会降低
市场价 (回购价)＜原BVPS：BVPS会上升
BVPS=(equity-回购金额)/原股份数-回购股份数

股票回购和现金股利的理论效果是一样的：股东total wealth一样
但回购是利好信息股价会上升;

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R40 流动资产管理
A/R; Inv ; A/P

健康流动性来源：
日常经营产生的流动性：销售产品和服务收到的现金; 回收的应收账款; 短期投资产生的现金; 银行授信; 公司主动的现金管理

不健康流动性来源：
变卖长期资产; 和债权人做债务谈判(债务重组); 申请破产保护和对公司重组

Inv周转率越快越好，周转天数越短越好
A/R周转率越快越好
A/P周转率越低越好

drags on liquidity：收钱慢
pulls on liquidity：付钱快

quick ratio是current ratio分子去掉Inv，cash ratio是quick ratio分子去掉A/R

receivable turnover=net sales/ 平均A/R(财务)
receivable turnover=credit sales/ 平均A/R
销售分为现销和赊销

payable turnover ratio=purchase/average A/P
purchase=ΔInv + COGS

operating cycle=inv天数+A/R天数
cash conversion cycle=operating-A/P天数

A/R管理：做账龄分析

Inv管理：由于COGS高而高比较好，由于平均Inv低而高不好->销售失败
(同行业比：日用品比较高;汽车零部件比较低)

A/P管理：(理性购买者的角度)
2/10 net 60：十天内给2%折扣，不能超过60天还，超过有利息
EAR＞借款利率 应提前还款
0.98(1+EAR)的50/365次方=1

现金管理：
现金多：短期投资
现金少：短期融资

折现率=(FV-P)/FV  ->T-bill
RDB 把折扣率做年化= (FV-P)/FV *(360/t)
Rmm=HPR* (360/t)= (FV-P)/P *(360/t)
BEY= HPR* (365/t)= (FV-P)/P *(365/t)

短期投资品风险：
信用风险，市场风险，流动性风险，外汇风险

短期融资：
银行渠道：
lines of credit：银行授信(大公司)
committed line of credit：给多少额度到时借多少钱，收取佣金fee
uncommitted line of credit：给了额度到时给不给钱不一定
revolving line of credit：循环授信
banker's acceptance：商业票据(大公司)
factoring：应收账款证券化，把应收账款卖掉

非银行渠道借款：
成本高

R41  公司治理
公司治理作用：
防范风险
提升股价，提高吸引力

公司治理原理：
无责才能问责
三权分立：股东大会->决策权，董事会->监督权，管理层->行政权(最小化代理人问题)

什么是好的公司治理结构：
董事会：
独立性：和管理层间的独立性，超十年不好
专业性：skilled; professionalism
独立董事占比：marjority 不担任行政职位的董事
董事间要meets regularly并且不能有管理层在场
董事会主席和 CEO不能是同一个人，former CEO也不行
董事会成员不能和公司利益相关方有利益关系
staggered board分层董事会：好处：抵抗恶意收购;坏处(CFA协会认为不好)：有可能不能完全尽责

三大专业委员会committee：
薪酬委员会
审计委员会
提名委员会
CEO与三大委员会必须是独立的

保护中小股东的利益
投票权：法定投票权;  累积投票权(一定程度上能更好保护中小股东)
不记名投票confidential：提升管理结构

收购防范措施：
金色降落伞：支付管理层巨额赔偿，提升收购成本，保护top management;银色降落伞：保护中层领导; 锡降落伞：保护普通员工
毒丸计划：会给原股东打折购买公司股票的权利，一般五折，稀释收购公司股份比例，
绿票讹诈：以一个溢价买回自己公司的股票，但条款中会写不允许再收购