光明乳业:从聚焦新鲜到突破常温

乳制品行业产品结构升级是大势所趋——随着消费者人均可支配收入的提升、对食品安全的重视对高端产品的迫切需求、以及原奶价格不断上涨迫使业内龙头企业改变低价竞争策略,主动提升企业产品结构,预计行业盈利水平在未来几年将持续上升,较高的净利率水平将成为常态。

    莫斯利安作为光明差异化的常温明星产品,近几年实现了快速成长,销售额从2008年5千万跃升至2012年15亿,复合增速达34%。莫斯利安的快速成长基于:1、口感好,受众广;2、突破酸奶低温储存的局限性,消费者储藏、食用便捷;3、扩大了运输半径,拥有更强的市场布局能力。我们预计常温酸奶市场容量在500亿左右,而光明单品的销售目标为100亿。对于光明来说,莫斯利安不仅意味着一个明星产品,更是一个帮助光明实现其战略转型的产品:在此之前光明一直是聚焦新鲜的战略,在目前国内奶源布局及冷链环境下全国化鲜奶龙头很难成型,借助于常温产品的突破,光明可以实现全国化的市场布局,这对于光明打破新鲜产品的束缚是至关重要的一步。

    但竞争对手也将于年内推出常温酸奶产品,目前来看由于主攻市场不同(光明集中于华东华中,蒙牛集中于华北),我们预计未来2-3年内仍处于各个企业跑马圈地的阶段,尚未有直接正面交锋,但2-3年后则需要看光明是否凭借着莫斯利安的先发优势完成了其渠道布局。

    随着莫斯利安在省外市场的进一步放量带来的销售网点的布局,以及产品结构升级带来的盈利能力的改善,我们认为光明乳业将逐步实现其全国市场布局及高端品牌定位的目标,常温产品的发力将帮助光明成长为真正的全国化乳制品龙头企业。

    盈利预测:我们预计公司2013-2015年实现销售收入164.5亿、195.2亿、234.1亿元;实现归属母公司净利润4.83亿、6.63亿、8.82亿,同比增长55%、37%、33%,实现EPS0.39、0.54、0.72元。结合相对估值及绝对估值,我们给予目标估值区间16.20-18.90元,首次给予“增持”评级。

风险提示:食品安全问题;竞争对手推出同类产品,加剧行业竞争、费用投入。