光明乳业：分享天时地利人和成长期

质量创新与产品创新成为支持公司战略成长的关键因素。公司高端产品中，鲜奶以优倍为代表，酸奶以健能、畅优为代表，常温奶以莫斯利安、优为代表，成为公司产品中的“五朵金花”。2012年公司“五朵金花”销售实现43亿元(2011年25亿元左右)，增速72%，占到整体收入比例接近1/3。具体来说，莫斯利安增长最快，从2010年的2亿元、2011年的7亿元，到2012年销售实现16亿元；畅优9亿元，优倍、优、健能AB100均实现销售6亿元左右。2013年一季度高端产品继续高增长势头，预计莫斯利安增速接近翻番，并预计全年可实现25-30亿元销售；预计优倍增速50%以上，畅优、优、AB100实现增速30%以上。创新贯穿公司发展历史，已经成为公司品牌隐形标识。创新带动高附加值产品快速成长是公司2011年以来收入增速出现拐点的最直接产品动力。

 

公司在华东地区的市占率与销售能力无可？疑，预计可为莫斯利安提供50亿元的区域市场空间，销售规模进一步拓展需要全国化营销推进。莫斯利安得益于产品创新、营销持续调整及股权激励优化队伍结构等综合因素，天时地利人和造就了2011年以来的快速增长。我们认为区域市场深耕可为莫斯利安提供50亿的空间，销售规模的进一步拓展需要公司全国化营销策略的跟进。同时，在已有的区域市场，莫斯利安的成功将有助于经销商积极性发生明显变化，利于光明大战略的进一步深耕。

 

乳品行业：行业格局向好，支持整体性盈利提升。据我们测算，行业2011年CR2=32.32%，十年间提升了10个百分点。行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升，规模以上企业有能力率先满足消费升级需求。我国液体乳及乳制品行业近年来收入增速出现一定波动，利润总额增速基本上维持在25%左右的较高水平，显示出行业盈利能力较高成长性。2012全年，行业收入增幅14%，利润总额增幅22%，高出收入增幅近8个点，验证我们对于行业趋势的判断。2013一季度，行业收入增幅14%，利润总额增幅高出收入增幅约10个百分点，行业盈利能力良好。

 

给予2013/14年EPS0.36/0.49元，对应PE为40/29倍，考虑公司战略调整带来的增长潜力，给予“推荐”评级。