两个阿里的特殊关系 边界在哪儿

　　市场关注着两个“阿里”，一动一静。

　　正谋求上市的阿里巴巴集团，处在审慎、安静的缄默期。以阿里小微金融服务集团，和近日多宗并购发起方为代表的“阿里系”，仍保持着高调、高速的扩张之势。

　　两者之间，界限越透明，投资者的信心将越稳定。

　　6月16日晚间，阿里巴巴集团上市文件修正版(F-1/Amendment)在美国证券交易委员会(SEC)公开。外界关注的“关联方交易”(Related Party Transactions)条款中，较一个月前马云的承诺(Commitments of Jack Ma to Alibaba Group)，新增了如下更具体的陈述：

　　“马云和谢世煌在阿里小微金融服务集团(下称”阿里小微金服”)的经济利益，将按照类似杭州君澳股权投资公司中合伙人权益的安排，转移到阿里巴巴集团和小微金融机关的雇员之中”;“小微金服集团未来将增加来自中国非关联投资者的股权比例，用于未来商业拓展”。

　　该份F-1/A文件援引马云的承诺显示，在筹建中的小微金融服务集团里，马云的持股比例，将不高于在上市公司的占比。上市文件显示，马云持有阿里巴巴集团8.9%股权。与之对比，资料显示，马云在阿里小微金服直接持有的股权比例超过46%。

　　通过阿里巴巴主动逐步披露的上述信息，投资人高度关注的“两个阿里”的关联关系，已有更明确的框架。修正文件明确指出，“君澳”和未来的“君瀚”(一家合伙制企业)的普通合伙人都是马云或其独资持有的公司，由马云控制其在阿里小微金服的投票权。由此，小微金服集团与拟上市的阿里巴巴集团都将确信由董事局主席马云继续掌控。

　　马云称其为一个“生态系统”。该系统包括五个部分——信用体系、金融体系、物流体系、小企业工作平台和大数据体系。

　　处在缄默期的拟上市公司，并非阿里巴巴生态系统的全部，而筹建中的小微金融服务集团，也只是“另一个阿里”的“冰山一角”。

　　拟在美国上市的“阿里巴巴”，主要包括阿里旗下的淘宝网、天猫、聚划算、全球速卖通、Alibaba.com等六大电商基础交易平台，以及为这些电商交易平台提供专门技术服务的阿里云公司。小微金服和菜鸟物流等均不包含在上市资产之列。

　　此前半年，阿里系持续展开并购。据统计，其各项并购、投资总金额超过了50亿美元。除以上市主体展开的收购外，还有诸多相关主体的并购。记者查询的资料显示，至少有对华数传媒、恒生集团的并购发起主体系马云等人控股的企业，其若与阿里巴巴上市主体开展业务到达一定数额，可能会有需要披露的关联交易。

　　更重要的是，与其他分拆上市的公司不同，阿里的上市资产与非上市主体之间颇似一个自我循环体系，很多并购项目虽不在上市主体，在业务和资金上又与上市主体相关。美国一家VC基金高管朱颖宜评论道，这无疑加剧了投资者对阿里的定价分歧。外界也会高度关注阿里“生态内交易”的定价。

　　美国证券市场对关联交易的监督，主要依靠事后披露和股东诉讼。金额超过6万美元的关联交易需在年报、招股说明书、股东大会通知中披露。并在财务报告附注中披露关联交易的金额、定价政策、关联关系等。