说说市盈率的问题

 

(第40楼)回复:多空看台

吴晓求文中所提到的市盈率我倒很想请教老股民先生，为什么市场对不同的行业给予不同的市盈率？他们的理论基础是什么呢？我一直想不明白，为什么有些行业只能10倍市盈率比如钢铁，而有些行业30、40倍，甚至有些60、70倍，为什么呢？就像吴先生所说，20倍作为经典市盈率的基础又是什么呢？在我的印象里，如果按照银行1年期存款利率为基础，那各行业就应该是享受一样的参照市盈率；如果是从成长性的角度，目前市场对不同行业给予的市盈率也是非常混乱的，并不是根据成长性；如果从稳定的投资回报看，我们就应当以分红为基础确定市盈率。但显然，我们都不是。我记得老股民先生曾经有一个公式，很注重成长性，但对市盈率也是主观性强一些，“制造企业三年后市盈率不能超过15倍”，为什么呢？这个问题似乎没什么意义，但细想起是很有意义，这里面高手很多，希望得到老股民和大家的指教！

  发布者 客观007

 

※呵呵，这个问题说简单就简单，说不简单就不简单，今天我就说说这个问题吧。

简单的说，市盈率就是计算投资回报的一种公式，就表示你的这一笔投资能够在未来的几年之中收回投资额。15倍的市盈率，就意味着你的这一笔投资需要15年的时间才能收回投资本金，20倍的市盈率就意味着需要20年。所以，有人就愿意采用利率来作为市盈率的参照系，也就是说，有人愿意以利率的回报率来投资股票，那么其值得投资的市盈率公式为=1/利率。然后根据个人的偏好来采用长期国债利率或存款一年期利率或贷款一年期利率。其实，就投资说投资，在实体经济中，大多数的人是不愿意投资于这个投资回报率的，因为回报率太低。但在证券市场，却有人愿意以更低的回报率去投资，因为大多数人投资于股票的目的是投机，而不是纯粹的投资，这就是市场的非理性。当然，因为证券市场的流动性比较好，一旦发现这一笔投资不值得，那么我可以马上撤回投资，实行变现。这个流动性是实体经济所不能比拟的，所以，人们就愿意以低一点的回报率来投资于证券市场。

证券市场的投机是市场的润滑剂，也是必须的，否则就是一潭死水，大家都会觉得索然无味，价值投资者也就失去了用武之地。

 

那么，作为价值投资者，合理的投资回报率究竟应该是多少呢？我个人认为，投资回报率应该要有一个底线，就是资本的保值增值。保值增值的概念就是让我的资本可以抵御通货膨胀率。根据西方成熟国家几百年来的数据显示，通货膨胀率一般在年5%左右，那么我的投资回报率就不能低于5%的要求。然而，由于证券市场是个风险莫测的市场，考虑到证券市场的风险，我们就应该适当的提高一点投资回报率预期，作为投资风险的补偿。所以，在西方成熟市场的这个投资回报率预期一般就定在8%左右，我也定在8%左右作为投资的底线。那么根据那个公式我们就可以计算出合理的市盈率=1/8%=12.50倍。所以，在成熟市场那些缺乏成长性的笨大象们的市盈率就在8-15倍之间波动。假如未来预期成长性好一点，那么给予的市盈率就高一点，假如未来的成长性不足，那么给予的市盈率就低一点。在这里，是不能区别什么行业的，一切的一切取决于未来的成长性预期。

由于西方成熟市场是成熟的市场，他们的经济缺乏高速成长性，所以他们的市盈率定位在8-15倍就是合理的，就是因为那个投资回报率的具体表现。

同时，由于我国是一个发展中国家，实体经济处于高速发展之中，假如同样的套用成熟市场的市盈率显然是不合理的。这就是某些崇洋媚外之人物的思维误区。在这里我就不展开评论，因为容易得罪一批人，就让他们去自省吧。

由于我国经济的高速发展，所以我也认为我们的市盈率定位在20倍是合情合理的，假如定位在与成熟市场同样的市盈率水平就是不合理的，就因为这个成长性。

 

至于说“为什么市场对不同的行业给予不同的市盈率？他们的理论基础是什么呢？我一直想不明白，为什么有些行业只能10倍市盈率比如钢铁，而有些行业30、40倍，甚至有些60、70倍，为什么呢？”的问题，这个问题同样的说简单就简单，说不简单就不简单。

就我们市场的本质来说，就是个政.策市，或者说是一个投机市场，那么所谓的合理的市盈率只不过是一个给人买进的理由而已，因为大多数人是不会去考虑投资回报率什么的问题，我相信，绝大多数人是不会考虑这个问题的，包括号称价值投资的基金。

在投机的情况下，钢铁业因为缺乏讲故事的题材，所以得不到投机资本的青睐是合情合理的。其他的行业基本上都或多或少的具备那么一点点可以讲故事的题材，谁让你不具备讲故事的题材呢。比如目前的高速公路也是如此，同样的因为缺乏题材。

在投资的情况下，钢铁业是一个周期性行业，大多数人没能力看清楚行业未来的景气度如何发展，所以就不敢贸然的在低位（因为也许还有更低）投资于钢铁业。但茅台酒五粮液之类的景气度几乎是没必要考虑的，人人都可以看清楚其长期的成长性，所以，就得到了那些所谓的投资资本的青睐。商业类、消费类具备景气度的稳定性，同时也容易看清楚其低速成长性，所以就得到了主力资金的追捧。

在这里，我有必要提醒朋友们，目前的钢铁股并没有什么低估，只不过是在高估的群体之中看起来低估而已，是属于值得投资/投机的品种而已。

 

最后一个问题，由于制造业更多的需要资本投资来占有市场，来提高经营业绩，同时会受到规模（并不是越大越好）经济的约束，制造业往往又是周期性行业，容易产生周期性波动，而且制造业的发展有个天花板的制约，所以我把制造业定位在“制造业三年后市盈率不能超过15倍”。

在欧美市场，还有着坚决不投资于制造业公司的群体呢。

我们也可以从香港市场看出，在那边制造企业类的股票估值一般都是很低的。鞍钢能得到国际资本的青睐实在是个特例，同时也说明了鞍钢的潜在能力，也应该引起那些在去年看不懂鞍钢的专业人士们自省。

现在的我想起来就想笑的，去年的上半年，那些专业人士对于鞍钢今年的最高利润预测是0.95元（未摊薄，配股摊薄以后应该为0.78元），最低的预测为0.80元，按照摊薄以后就仅仅为0.66元。对于08年的利润预测就更低，因为那个铁矿石优惠价取消的原因。想起来就好玩，这个预测意味着什么？假如你替他们解释为因为看不清行业的景气度。那么我和你说，也不是的，因为他们同时对于宝钢的利润预测却是在1元以上的。那时候专业人士的预测大致为：鞍钢未来五年的每股净利润不高于1元，宝钢未来五年的每股净利润不低于1元。