公司分析

第五章　公司分析

　　了解公司、上市公司和公司分析的概念，熟悉公司基本分析的途径。
　　熟悉公司行业竞争地位的主要衡量指标；了解经济区位的概念；熟悉经济区位分析的目的和途径；熟悉自然条件、基础条件和经济特色的内容及其对公司的作用；熟悉产业政策对公司的作用；熟悉产品竞争能力优势的含义、实现方式；掌握市场占有率的概念；熟悉品牌的含义与功能；掌握公司法人治理结构、股权结构规范和相关利益者的含义；
　　熟悉健全的法人治理机制的具体体现和独立董事制度的有关要求；熟悉监事会的作用及责任；了解素质的含义及公司经理人员、业务人员应具备的素质；熟悉公司盈利能力和成长性分析的内容；掌握公司盈利预测的主要假设及实际预测方法；了解经营战略的含义、内容和特征；熟悉公司规模变动特征和扩张潜力与公司成长性的关系；熟悉公司偿债能力分析的内容；熟悉公司基本分析在上市公司调研中的实际运用。

　　熟悉资产负债表、利润分配表、现金流量表和股东权益变动表的含义、内容、格式、编制方式以及资产、负债和股东权益的关系；了解利润表反映的内容；熟悉使用财务报表的主体、目的以及报表分析的功能、方法和原则；熟悉比较分析法和因素分析法的含义；熟悉常用的比较方法。
　　了解财务比率的含义、分类以及比率分析的比较基准；掌握公司变现能力、营运能力、长期偿债能力、盈利能力、投资收益和现金流量的计算、影响因素以及计算指标的含义；掌握流动比率与速动比率的影响因素；熟悉影响速动比率可信度的因素；熟悉影响公司变现能力的其他因素；熟悉或有负债的概念及内容；熟悉影响企业存货结构及周转速度的指标；熟悉资产负债率与产权比率、有形资产净值债务率与产权比率的关系；
　　熟悉融资租赁与经营租赁在会计处理方式上的区别；熟悉流动性与财务弹性的含义；了解本期到期债务的统计对象；熟悉财务指标的评价作用、变动特征与对应的财务表现以及各变量之间的关系。

　　熟悉会计报表附注项目的主要项目，掌握会计报表附注对基本财务比率的影响；熟悉沃尔评分法的比率选取与所占比重；熟悉综合评价方法；熟悉EVA的含义及其应用；熟悉公司财务分析的注意事项；熟悉公司各类增资行为对财务结构的影响。
　　熟悉公司重大事件的基本含义及相关内容；熟悉公司资产重组和关联交易的主要方式、具体行为、特点、性质以及与其相关的法律规定；熟悉资产重组和关联交易对公司业绩和经营的影响；熟悉运用市场价值法、重置成本法、收益现值法评估公司资产价值的步骤和优缺点。

　　熟悉会计政策的含义以及会计政策与税收政策变化对公司的影响。

　　

 

第一节　公司分析概述

　　一、公司与上市公司的含义
　　经济学角度：公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。
　　立法角度：我国《公司法》有关条款所揭示的公司本质特征，我国的公司应指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部财产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人。
　　按是否上市流通分为：上市公司、非上市公司。根据我国《公司法》规定，我国的上市公司是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。
　　证券投资分析中公司分析的对象主要是指上市公司。

　　二、公司分析的意义
　　1.对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上（市场指数投资除外）。
　　2.通过对公司财务、经营、管理等方面的状况进行分析，预测公司股东收益和现金流各项因素的基础，并作为具体投资建议的依据之一。
　　3.就投资者个人而言，宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单、直接且行之有效的就是公司分析。
　　公司分析中最重要的是公司财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息的工具。

 

第二节　公司基本分析

　　一、公司行业地位分析
　　行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的竞争地位。
　　企业的行业地位决定了其盈利能力是高于还是低于行业平均水平，决定了其在行业内的竞争地位。
　　（熟悉）衡量公司行业竞争地位的主要指标是产品的市场占有率。

　　
　　二、公司经济区位分析
　　（掌握）经济区位是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。处在好的经济区位内的上市公司，一般具有较高的投资价值。
　　（熟悉）上市公司区位分析的内容包括三个内容：
　　（一）区位内的自然条件与基础条件
　　自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等。有利于分析发展前景。
　　（二）区位内政府的产业政策：优先发展和扶植的产业会受到财政、信贷及税收等的优惠。
　　（三）区位内的经济特色
　　经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。符合当地特色的企业比其他区位主营业务相同的上市公司具有更大的竞争优势和发展空间。

　　
　　三、公司产品竞争能力分析（熟悉）
　　（一）成本优势
　　含义：公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业盈利的能力。
　　成本优势是决定竞争优势的关键因素。
　　成本优势可通过规模经济、专有技术、优惠的原材料、低廉的劳动力、科学的管理、发达的营销网络等实现。
　　由资本的集中度决定的规模效益是决定产品生产成本的基本因素。
　　（二）技术优势（研发能力与核心技术）
　　含义：公司拥有比其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力，主要体现在公司的生产技术水平和产品技术含量上面。
　　公司新产品的研究与开发（R&D）能力是决定公司竞争成败的关键因素。
　　实现方式：产品创新和人才创新。
　　产品创新包括四种方式：一是，通过核心技术研发，开发出一种新产品或提高产品质量；二是，通过新工艺研究，降低现有生产成本，开发出一种新的生产方式；三是，根据细分市场进行产品细分，实行产品差别化生产；四是，通过研究产品要素新组合，获得一种原材料或半成品的新的供给来源等。

　　（三）质量优势（了解）
　　指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而获得竞争优势。
　　（四）产品的市场占有情况
　　通常可以从两个方面进行考察：
　　1.公司产品销售市场的地域分布情况
　　公司销售市场可分为：地区型、全国型和世界范围型。（大致估计经营能力和实力）
　　2.公司产品在同类产品市场上的占有率。（较精确的估计）
　　掌握：市场占有率是指公司某产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。
　　（五）产品的品牌战略（熟悉）
　　品牌是一个商品名称和商标的总称，可以用于辨别一个卖者或者卖者集团的货物或劳务，以便同竞争者的产品相区别。
　　品牌竞争是产品竞争的延伸和深化；产业进入成熟阶段后，品牌就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的因素。
　　品牌的三种功能：创造市场的功能、联合市场的功能、巩固市场的功能。

　　
　　四、公司经营能力分析
　　（一）公司法人治理结构
　　（掌握）公司法人治理结构有狭义和广义两种定义，狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排；广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等。
　　健全的公司法人治理结构体现在七个方面：（熟悉）
　　1.规范的股权结构。——法人治理结构的基础（掌握）
　　规范的股权结构包括三层含义：一是降低股权集中度，改变“一股独大”局面；二是流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用；三是股权的流通性。

　　2.有效的股东大会制度
　　股东大会制度是确保股东充分行使权利的最基础的制度安排，能否建立有效的股东大会制度是上市公司建立健全公司法人治理机制的关键。
　　3.董事会权利的合理界定与约束
　　4.完善的独立董事制度
　　可以加强公司董事会的独立性，有利于董事会对公司的经营决策作出独立判断。
　　2001年8月，中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司2002年6月30日之前建立独立董事制度。

　　5.监事会的独立性和监督责任
　　一方面，应该加强监事会的地位和作用（熟悉），增强监事会的独立性和加强监督的力度，限制大股东提名监事候选人和作为监事会召集人。另一方面，应该加大监事会的监督责任（熟悉），对公司的经营管理进行全面的监督，包括调查和审查公司的业务状况，检查各种财务情况，并向股东大会或监事会提供报告，对公司高管的行为实行监督。
　　6.优秀的职业经理层
　　是保证公司治理结构规范化、高效化的人才基础。前提是建立一套科学化、市场化、制度化的选聘制度和激励制度。
　　7.相关利益者的共同治理（掌握）
　　相关利益者包括员工、债权人、供应商和客户等主要利益相关者。相关利益者共同参与的共同治理可以有效建立公司外部治理结构，弥补内部治理的不足。

　　（二）公司经理层素质（熟悉）
　　1.素质：个人品质、性格、学识、能力、体质等五方面特性的总和。
　　2.在一定意义上，是否有卓越的企业经理人员和经理层，直接决定着企业的经营成果。
　　经理人员应该具备的素质
　　（1）从事管理工作的愿望；
　　（2）专业技术能力；
　　（3）良好的道德品质修养；
　　（4）人际关系协调能力。
　　3.公司从业人员素质和创新能力包括专业技术能力，对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等。
　　对员工的素质进行分析，可以判断公司发展的持久力和创新能力。

　　
　　五、公司盈利能力和公司成长性分析
　　（一）公司盈利预测
　　盈利预测是在对公司深入了解和判断的基础上，通过对公司基本面分析而预测未来盈利。
　　主要包括：销售收入预测、生产成本预测、管理和销售费用预测、财务费用预测、其他。
　　销售收入预测的准确性是公司盈利预测中最为关键的因素。

　　【例5-1】——教材P187
　　表5-3 单位：万元

　

2009年

2010年

2011年

一、营业收入

2308.94

2893.75

3

减：营业成本

1756.41

2197.22

2793.83

二、营业毛利

552.53

696.53

996.98

减：营业税费

17.55

25.75

37.91

销售费用

196.72

150.76

189.54

管理费用

157.70

231.79

227.45

财务费用

138.54

160.60

199.78

资产减值损失

0.OO

0.00

0.00

加：公允价值变动净收益

0.OO

0.OO

0.00

投资净收益

2.87

34.31

50.00

三、营业利润

44.89

161.92

392.31

加：营业外收入

118.37

121.57

177.40

减：营业外支出

2.78

16.53

20.00

其中：非流动资产处置净损失

0.00

0.OO

0.00

四、利润总额

160.48

266.96

549.71

减：所得税费用

23.56

48.45

55.52

五、净利润

136.92

218.51

494.19

归属于母公司所有者的利润

127.73

201.43

458.69

少数股东损益

9.19

17.O8

35.50

　　在对2011年公司盈利进行预测时，首先预测销售收入，再根据毛利率，费用率，税率等的预测得出其他各项指标。销售收入的预测是关键。

　　（二）公司经营战略分析（了解）
　　经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。
　　经营战略是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，也是制定规划的基础。
　　经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种机会和创造新机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的经营范围、成长方向和竞争对策，合理地调整企业结构和分配企业的资源。
　　经营战略的特征：全局性、长远性、纲领性。

　　（三）公司规模变动特征及扩张潜力分析（成长性分析，熟悉）
　　公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，是从微观方面具体考察公司的成长性。
　　分析公司成长性可以从五个方面分析：
　　1.公司规模的扩张的推动因素（是供给推动还是需求拉动，是创造需求还是满足需求，是技术进步还是其他生产要素，找出企业发展的内在规律）；
　　2.纵向比较公司历年销售、利润、资产规模，把握趋势；
　　3.横向比较公司的销售、利润和资产规模及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化；
　　4.预测产品的未来前景和未来市场份额，分析公司的投资项目，预计其销售和利润水平；
　　5.分析财务状况以及公司的投资和筹资潜力。

　　
　　六、公司偿债能力分析（熟悉）
　　包括：短期偿债能力分析，长期偿债能力分析。
　　在分析短期偿债能力时，一方面应结合指标的变动趋势，动态地加以评价；另一方面，要结合同行业平均水平，进行横向比较分析。
　　长期偿债能力与公司的获利能力是密切相关的。对于长期债务不仅要从偿债的角度考虑，还要从保持资本结构合理性的角度来考虑。

　　
　　七、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用（熟悉）
　　（一）公司调研的目的
　　核实信息；考察和咨询重大事项及重大影响的会计科目；了解公司基本素质和管理层的战略设想；考察陈建和工地，清醒认识开工率和员工精神面貌；深入了解风险；提高盈利预测模型中相关参数确定的准确性。
　　（二）公司调研的对象
　　公司管理层及员工、公司总部及子公司、公司车间及工地、公司所处行业协会、公司供应商、公司客户、公司产品零售网点。总之，一切关系到盈利的对象都应当关注。

　　（三）公司调研的分类内容及重点
　　根据调研所涉及问题的广度不同，可以分为全面调查和专项调查。
　　全面调查：覆盖上市公司经营活动的各个层面，适于重点上市公司的深度研究或为发行股票、债券、兼并、重组等重大事项而进行的实地尽职调查。
　　专项调查：调研对象和范围有较明确的指向性，或针对敏感信息、特定信息和重大因素等。
　　具体来看，公司基本情况（包括重大股权变动、重大重组、主要股东及相关利益人情况、历史沿革及独立情况、商业信用等）、业务与技术（包括行业优势与竞争、购产销环节、核心技术与研发情况等）、同业竞争与关联交易（包括关联方情况）、高级管理人员信息（包括高级管理人员变动及持股投资情况等）、组织结构与内部控制、财务与会计信息、业务发展目标（包括发展战略、经营理念及模式、发展计划执行及实现情况、募集资金投向及使用情况等），以及公司风险因素及其他重要事项，在结合特定或非特定的公司调研目标下，将不同程度地成为公司调研的重点内容。

　　（四）公司调研的流程
　　1.资料分析与收集等案头工作；
　　2.编写调研计划、申请领导批准；
　　3.访谈、考察、笔录等实地调研（访谈最常用）；
　　4.编写调查报告，包括调研成果与投资建议；
　　5.发表报告。
　　（五）公司调研所涉及的防止内幕信息及分析师职业道德问题
　　1.不得披露未公开信息。根据《关于进一步做好上市公司公平信息披露工作的通知》，上市公司及其工作人员接受调研过程中不得披露任何未公开披露的信息（法律法规有规定的情形除外）。调研过程及会谈内容须形成书面记录，由接受调研的人员与来访调研人员共同亲笔签字确认，并由上市公司董事会秘书通过交易所网站“上市公司专区”进行报备。（14年的中信证券医药业微信事件）
　　2.加强职业修养，坚守职业道德，避免利益冲突；
　　3.通过自身分析得出的判断不属于内幕信息，可以披露。

　　【例题1·单选题】公司法人治理结构的基础是（　）。
　　A.公司章程　　　　 B.股权结构
　　C.经营者素质　　　 D.董事会制度

  

『正确答案』B
『答案解析』股权结构是公司法人治理结构的基础。

 

　　【例题2·多选题】上市公司的区位分析（　）。
　　A.上市公司在区位内的竞争地位
　　B.区位内政府产业政策
　　C.区位内自然条件
　　D.区位内基础设施

  

『正确答案』BCD
『答案解析』上市公司的区位分析包括：区位内的自然条件与基础条件；区位内政府的产业政策；区位内的经济特色。

 

　　【例题3·判断题】在健全的法人治理结构下，大股东应作为监事会的召集人或提名多数监事候选人。（　）

  

『正确答案』×
『答案解析』在健全的法人治理结构下，应该加强监事会的地位和作用，增强监事会的独立性和加强监督的力度，限制大股东提名监事候选人和作为监事会召集人。

 

　　【例题4·判断题】在进行公司偿债能力分析时，应长短期相结合，并兼顾横向比较与动态分析。（　）

  

『正确答案』√
『答案解析』在进行公司偿债能力分析时，应长短期相结合，并兼顾横向比较与动态分析。

 

第三节　公司财务分析

　　一、公司主要的财务报表（熟悉）
　　在财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表。
　　（一）资产负债表
　　资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。
　　总资产＝负债＋净资产（资本、股东权益、所有者权益）
　　
　　资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。
　　（二）利润及利润分配表
　　利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。
　　我国采用多步式利润表格式。
　　利润表反映7项内容：（了解）
　　1.构成营业收入的各项要素。
　　2.构成营业利润的各项要素。
　　3.构成利润总额（或亏损总额）的各项要素。
　　4.构成净利润（或净亏损）的各项要素。
　　5.每股收益。
　　6.其他综合收益。——直接计入所有者权益的利得和损失
　　7.综合收益总额。

　　表5－5利润表
　　编制单位：SA公司 ××××年 单位：万元

项目

本期金额

上期金额

一、营业收入

234419

80260

减：营业成本

195890

63599

营业税金及附加

6

160

销售费用

13077

10596

管理费用

8574

5247

财务费用

3539

2507

资产减值损失

O

O

加：公允价值变动收益（损失以“－”号填列）

72

O

投资收益（损失以“－”号填列）

63

5657

其中：对联营企业和合营企业的投资收益

O

O

二、营业利润（亏损以“－”号填列）

13468

3808

加：营业外收入

19

301

减：营业外支出

88

3

其中：非流动资产处置损失

29

－131

三、利润总额（亏损总额以“－”号填列）

13399

4106

减：所得税费用

2395

434

四、净利润（净亏损以“－”号填列）

11004

3672

五、每股收益

　

　

（一）基本每股收益

　

　

（二）稀释每股收益

　

　

六、其他综合收益

　

　

七、综合收益总额

　

　

 

　　（三）现金流量表——收付实现制
　　现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
　　现金流量表分为：经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。
　　经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。
　　间接法针对净利润利用非现金交易进行调整后得到经营现金流；直接法直接通过现金收入和现金支出的主要类别列示经营活动的现金流量。
　　在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。现金流量表的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。

　　（四）所有者权益变动表
　　所有者权益变动表是反映公司本期（年度或中期）内截至期末所有者权益各组成部分变动情况的报表。
　　内容包括：
　　1.净利润；
　　2.直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额；
　　3.会计政策变更和差错更正的累积影响金额；
　　4.所有者投入资本和向所有者分配的利润等；
　　5.按照规定提取的盈余公积；
　　6.实收资本（或股本）、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况。
　　表5—8
　　×××公司2010年所有者权益变动表 单位：元

项目

行次

实收资本
（或股本）

资本公积

减：库存股

盈余公积

一般风险准备

未分配利润

外币报表折算差额

所有者权益合计

一、上年年末余额

1

2514705000.00

188564602.67

　

81861249.27

0.00

（5263027272.46）

0.00

（2477896420.52）

加：会计政策变更

2

　

　

　

　

　

　

　

0.OO

前期差错更正

3

　

　

　

　

　

　

　

0.00

二、本年年初余额

4

2514705000.00

188564602.67

　

81861249.27

　

（5263027272.46）

0.00

（2477896420.52）

三、年初至报告期末增减变动金额

5

　

　

　

　

　

795402680.19

（1398709.23）

794003970.96

（一）净利润

6

　

　

　

　

　

795402680.19

（1398709.23）

794003970.96

（二）直接计入所有者权益的利得和损失

7

　

　

　

　

　

　

　

0.00

 

项目

行次

实收资本（或股本）

资本公积

减：库存股

盈余公积

一般风险准备

未分配利润

外币报表折算差额

所有者权益合计

1.可供出售金融资产公允价值变动净额

8

　

　

　

　

　

　

　

0.00

（1）计入所有者权益的金额

9

　

　

　

　

　

　

　

0.00

（2）转入当期损益的金额

10

　

　

　

　

　

　

　

0.O0

2.现金流量套期工具
　　 公允价值变动净额

11

　

　

　

　

　

　

　

0.00

（1）计入所有者权益的金额

12

　

　

　

　

　

　

　

0.00

（2）转入当期损益的金额

13

　

　

　

　

　

　

　

0.00

（3）计入被套期项目初
　　 始确认金额中的金额

14

　

　

　

　

　

　

　

0.00

3.权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响

15

　

　

　

　

　

　

　

0.00

4.与计入所有者权益项目相关的所得税影响

16

　

　

　

　

　

　

　

0.00

5.其他（外币报表折算差额）

17

　

　

　

　

　

　

　

0.00

上述（一）（二）小计

18

0.00

　

　

　

　

　

　

0.00

（三）所有者投入和减少的资本

19

2623617456.00

　

　

　

　

1868956100.00

　

4492573556.O0

1.所有者投入资本

20

913424500.00

　

　

　

　

　

　

913424500.00

2.股份支付计入所有者权益的金额

21

　

　

　

　

　

　

　

0.00

3.其他

22

1710192956.00

　

　

　

　

1868956100.00

　

3579149056.00

（四）利润分配

23

　

　

　

　

　

　

　

0.00

1.提取盈余公积

24

　

　

　

　

　

　

　

0.00

2.提取一般风险准备

25

　

　

　

　

　

　

　

0.00

3.对所有者（或股东）的分配

26

　

　

　

　

　

　

　

0.00

4.其他

27

　

　

　

　

　

　

　

0.00

（五）所有者权益内部结转

28

（1868956100.00）

　

　

　

　

　

　

（1868956100.00）

1.资本公积转增资本

29

　

　

　

　

　

　

　

0.00

2.盈余公积转增资本

30

　

　

　

　

　

　

　

0.00

3.盈余公积弥补亏损

31

　

　

　

　

　

　

　

0.00

4.一般风险准备弥补亏损

32

　

　

　

　

　

　

　

0.00

5.其他

33

（1868956100.00）

　

　

　

　

　

　

（1868956100.00）

四、期末余额

34

3269366356.00

188564602.67

0.00

81861249.27

0.00

（2598668492.27）

（1398709.23）

939725006.44

 

　　
　　二、公司财务报表分析的目的与方法
　　（一）主要目的
　　财务报表分析的目的是为向有关各方提供可以用来做出决策的信息。
　　根据使用的主体不同，分析目的也不同：（熟悉）
　　1.公司的经理人员：通过分析财务报表判断公司的现状及可能存在的问题，以便进一步改善经营管理。
　　2.公司的现有投资者及潜在投资者：主要关心公司的财务状况、盈利能力。
　　3.公司的债权人：主要关心自己的债权能否收回。
　　财务报表的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。
　　4.公司雇员与供应商：雇员关心企业是否有能力提供报酬和养老金；供应商关心企业是否能如期支付到期货款。

　　（二）分析方法与原则（熟悉功能、方法和原则）
　　1.财务报表分析的方法有比较分析法和因素分析法两大类。
　　财务报表的比较分析是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。
　　财务报表的因素分析是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。
　　最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种。
　　功能：单个年度的财务比率分析可以判断年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等；不同时期的财务报表分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力作出分析，从一个较长时期来动态的分析公司状况；与同行业其他公司的比较可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。

　　2.财务报表分析的原则
　　（1）坚持全面原则。将多个指标、比率综合在一起得出全面客观的评价。
　　（2）坚持考虑个性原则。各公司具体经营管理活动采取不同方式会在财务报表中体现，要考虑公司的特殊性，不能简单地与同行业公司直接比较。

　　
　　三、公司财务比率分析（重点、难点）
　　财务比率的含义、分类、比较基准（了解）
　　1.含义：指同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间，在同一年度不同财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。
　　2.分类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析等。
　　3.基准：公司过去的最好水平、公司当年的计划预测水平、同行业的先进水平或平均水平。
　　比率分析可以从当年实际比率与以上基准比较后得出结论。

　　（一）变现能力分析
　　变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。
　　主要包括：流动比率、速动比率、保守速动比率。
　　1.流动比率
　　（1）计算：流动比率＝流动资产/流动负债
　　（2）指标含义：反映了公司在流动资产中有多大比例可以用来偿付短期负债。
　　（3）合理标准：流动比率可以反映短期偿债能力，生产型公司合理的最低流动比率是2。因为变现能力最差的存货一般占流动资产总额的一半。
　　（4）影响因素：营业周期、流动资产中的应收账款、存货的周转速度。
　　计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。

　　2.速动比率
　　（1）计算速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债
　　把存货从流动资产中剔除的原因：（4点）
　　a.在流动资产中，存货的变现能力最差；
　　b.由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理；
　　c.部分存货已抵押给某债权人；　
　　d.存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。
　　（2）指标含义：速动比率是比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。
　　（3）合理标准：一般认为，其合理标准是1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但也由于行业不同而有很大差别。
　　（4）影响因素：
　　影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。

　　其他在财务报表中没有反映出的因素也会影响速动比率：
　　增强公司的变现能力的因素：
　　（1）可动用的银行贷款指标；
　　（2）准备很快变现的长期资产；
　　（3）偿债能力的声誉。
　　减弱公司的变现能力的因素：
　　（1）未作记录的或有负债（售出产品的质量事故赔偿，尚未解决的税额争议等）；
　　（2）担保责任引起的负债（为他人借款、购物、履行经济责任提供的担保）。
　　3.除扣除存货外，还可以去掉其他可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用等）形成保守速动比率（超速动比率）。保守速动比率＝（现金＋交易性金融资产＋应收账款＋应收票据）/流动负债

　　（三）长期偿债能力分析（为方便理解，把本部分提前到二之前）
　　含义：它是指公司偿付到期长期债务的能力，通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量。主要包括：资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等。
　　1.资产负债率
　　计算：资产负债率＝负债总额/资产总额×100%
　　负债包括短期负债（公司总是长期性占用着短期负债，可以视同长期资本来源的一部分）和长期负债。资产总额是扣除累计折旧后的净额。
　　指标含义：它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。

　　这项指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率，它有以下几个方面的含义：
　　首先，从债权人的立场看，他们最关心的是贷给公司款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。他们希望债务比例越低越好，公司偿债有保证，贷款不会有太大的风险。
　　从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；否则相反。
　　最后，从经营者的立场看，如果举债规模很大，超出债权人心理承受程度，则被认为是不保险的，公司就借不到钱。如果公司不举债，或负债比例很小，说明公司畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。借款比率越大（当然不是盲目地借款），越是显得公司具有活力。

　　2.产权比率
　　计算：产权比率＝负债总额/股东权益×100%
　　含义：它反映了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映了公司基本财务结构是否稳定。一般来说，股东资本大于借入资本比较好，但也不能一概而论。比如，从股东来看，通胀加剧时，公司多借债可以将风险和损失转嫁给债权人；在经济繁荣时，公司多借债可以通过财务杠杆获得额外的利润；在经济萎缩时，少借债可减少利息负担和财务风险。
　　意义：产权比率高是高风险、高报酬的财务结构；相反，则是低风险、低报酬。
　　资产负债率与产权比率具有相同的经济意义，可以相互补充。

　　3.有形资产净值债务率
　　计算：有形资产净值债务率＝负债总额/（股东权益－无形资产净值）×100%
　　判断：从长期偿债能力看，它越低越好。
　　意义：有形资产净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，其更为谨慎、保守地反映了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障制度。因为该指标不考虑无形资产——商誉、商标、专利权以及非专利技术等的价值，而这些事项不一定能用来还债。

　　4.已获利息倍数
　　计算：已获利息倍数＝税息前利润/利息费用
　　

　　作用：与资产负债率共同测试债权人投入资本的风险。
　　要素：公式中的税息前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。它可以用利润总额加利息费用来测算。利息费用是指本期应付利息，不仅包括财务费用的利息费用，还包括计入固定资产成本的资本化利息。在我国，证券分析师一般以利润总额加财务费用来估计税息前利润。
　　作用：已获利息倍数的重点是衡量公司支付利息的能力，没有足够大的税息前利润，利息的支付就会发生困难。
　　评价：要合理评价公司的已获利息倍数，不仅需要与其他公司，特别是本行业平均水平进行比较，而且从稳健性角度出发，分析、比较本公司连续几年的该项指标水平，并选择最低指标年度的数据作为标准。
　　与此同时，结合这一指标，公司还可以测算长期负债与营运资金的比率。它是用公司的长期债务与营运资金相除计算的，其计算公式如下：
　　
　　一般情况下，长期债务不应超过营运资金。

　　5.影响长期偿债能力的其他因素　　
　　（1）长期租赁：在融资租赁形式下，租入的固定资产作为公司的固定资产入账进行管理，相应的租赁费用作为长期负债处理。这种资本化的租赁，在分析长期负债能力时已经包括在债务比率指标计算之中。
　　在经营租赁形式下，租入的固定资产并不作为固定资产入账，相应的租赁费作为当期的费用处理。当公司的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成一种长期性筹资。这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，会对公司的偿债能力产生影响。因此，如果公司经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。
　　（2）担保责任：可能带来潜在的长期负债。
　　（3）或有项目：考虑潜在影响，取决未来发展。

　　（二）营运能力分析
　　营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。
　　主要包括：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率

　　1.存货周转率和存货周转天数
　　存货周转率＝营业成本/平均存货（次）
　　存货周转天数＝360/存货周转率（天）
　　存货周转率是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。
　　一般，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快。存货周转天数指标的好坏反应存货管理水平，不仅影响公司的短期偿债能力，也是整个公司管理的重要内容。
　　存货结构：
　　原材料周转率＝耗用原材料成本/平均原材料存货
　　在产品周转率＝制造成本/平均在产品存货

　　2.应收账款周转率和应收账款周转天数
　　应收账款周转率＝营业收入/平均应收账款（次）
　　应收账款周转天数＝360/应收账款周转率（天）＝平均应收账款×360/营业收入（天）
　　平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收账款金额，是资产负债表中的应收账款期初数与期末数及对应坏账准备的平均数。
　　应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。
　　影响因素：（1）季节性经营；（2）大量使用分期付款结算方式；（3）大量使用现金结算的销售；（4）年末销售的大幅度增加或下降。

　　3.流动资产周转率
　　流动资产周转率＝营业收入/平均流动资产（次）
　　4.总资产周转率
　　总资产周转率＝营业收入/平均资产总额（次）
　　总之，各项资产的周转指标用于衡量公司运用资产赚取收入的能力，经常和反应盈利能力的指标结合在一起使用，可全面评价公司的盈利能力。

　　（四）盈利能力分析（只需掌握计算、影响因素和指标含义）
　　定义：盈利能力就是公司赚取利润的能力。
　　因素：一般只涉及正常的营业状况，应当排除以下因素：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累积影响等。
　　反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有营业净利率、营业毛利率、资产净利率、净资产收益率等。
　　1.营业净利率
　　营业净利率=净利润/营业收入×100%
　　净利润，或称净利，在我国会计制度中是指税后利润。
　　它反映了每一元钱营业收入带来的净利润，即营业收入的收益水平。

　　2.营业毛利率
　　营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
　　它表示每一元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。
　　营业毛利率是营业净利率的基础，没有足够高的毛利率便不能盈利。
　　3.资产净利率
　　资产净利率=净利润/平均资产总额×100%
　　它表明了公司资产利用的综合效果。该指标越高，说明资产利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得良好的效果。
　　影响因素主要有产品价格、单位成本高低、产品产量和销售数量、资金占用量大小等。

　　4.净资产收益率（净值报酬率、权益报酬率）
　　是净利润与净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率。
　　按照《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》（2010年修订）规定，目前我国上市公司须根据归属于公司普通股股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别计算和披露加权平均净资产收益率，以反映报告期中各种权益要素的综合收益水平。其计算公式为：
　　加权平均净资产收益率＝
　　
　　×100%
　　式中：P₀——归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润；
　　N_P——归属于公司普通股股东的净利润；
　　E₀——归属于公司普通股股东的期初净资产；
　　E_i——报告期发行新股或债转股等新增的、归属于公司普通股股东的净资产；
　　E_j——报告期回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的净资产；
　　M₀——报告期月份数；
　　M_i——新增净资产次月起至报告期期末的累计月数；
　　M_j——减少净资产次月起至报告期期末的累计月数；
　　E_K——因其他交易或事项引起的、归属于公司普通股股东的净资产增减变动；
　　M_K——发生其他净资产增减变动次月起至报告期期末的累计月数。

　　以SA公司为例，已知SA公司为上市公司，从表5-4和表5-5得知，公司年末净资产276867万元，年初净资产265 863万元，年度净利润11004万元。会计年度内，除未分配利润外，其他所有者权益项目均无变化。
　　（1）假定××××年公司利润表中除公允价值变动收益、投资收益、营业外收入和营业外支出为非经常性损益外，其余均为经常性损益。根据上述公式以及公司普通股股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别计算SA公司××××年平均净资产收益率。
　　·以公司普通股股东净利润为分子：
　　加权平均净资产收益率=11 004÷（265 863+11004÷2）×100%≈4.06%
　　·以扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为分子：
　　加权平均净资产收益率=（11004-72-63-19+88）÷（265 863+11 004÷2）×l00%≈4.03%

　　（2）若SA公司其他条件不变，假定其××××年10月通过定向增发新增股东权益30 000万元，有关加权平均净资产收益率指标应计算如下：
　　以公司普通股股东净利润为分子：
　　加权平均净资产收益率=11 004÷（265 863+11 004÷2+30 000×2÷12）×100%≈3.98%
　　以扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为分子：
　　加权平均净资产收益率=（11004-72-63-19+88）÷（265 863+11 004÷2+30 000×2÷12）×100%≈3.96%
　　净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。美国杜邦公司最先采用的杜邦财务分析法（因素分析法的典型）就是以净资产收益率为主线，将公司在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系（见图5-1）。
　　原始体系：
　　
　　＝净利率×总资产周转率×权益乘数

　　

　　（五）投资收益分析（只需掌握计算、影响因素和指标含义）
　　1.每股收益
　　基本每股收益＝ P₀／（S₀＋S₁＋S_i×M_i÷M₀－S_j×M_j÷M₀－S_k）
　　稀释每股收益＝P₁／（S₀＋S₁＋S_i×M_i÷M₀－S_j×M_j÷M₀－S_k +认购权证、股份期权、可转换债券等增加的普通股加权平均数）
　　式中：P₀——归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润；
　　P₁—— 归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润（考虑稀释性潜在普通股对其影响，按《企业会计准则》及有关规定进行调整）；
　　S₀ ——期初股份总数；
　　S₁ ——报告期因公积金转增股本或股票股利分配等增加股份数；
　　S_i ——报告期因发行新股或债转股等增加股份数；
　　S_j ——报告期因回购等减少股份数；
　　S_k ——报告期缩股数；
　　M₀——报告期月份数；
　　M_i——增加股份次月起至报告期期末的累计月数；
　　M_j——减少股份次月起至报告期期末的累计月数；
　　每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。

　　使用每股收益指标分析投资收益时要注意以下问题：
　　（1）每股收益不反映股票所含有的风险；
　　（2）不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较；
　　（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。

　　2.市盈率
　　市盈率是（普通股）每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。
　　计算：市盈率=每股市价/每股收益
　　指标含义：反映投资者对每1元净利润所愿支付的价格，可以用来估计公司股票的投资报酬和风险。
　　该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；反之亦然。
　　由于一般期望报酬率为5%～20%，通常认为正常的市盈率为5～20倍。

　　使用时应注意问题：
　　（1）该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。
　　（2）在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。
　　（3）市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要。

　　3.股利支付率
　　股利支付率=每股股利/每股收益×100%
　　该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。
　　股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%
　　股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益。
　　4.每股净资产（每股账面价值、每股权益）
　　每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数
　　这里的年末股东权益指扣除优先股权益后的余额。
　　该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标（只反映历史成本，不能反映现在的变现价值和未来的产出能力价值）。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。
　　5.市净率
　　市净率=每股市价/每股净资产（倍）
　　市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。

　　（六）现金流量分析
　　现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。
　　1.流动性分析
　　流动性含义（熟悉）：将资产迅速转变为现金的能力。
　　真正能用于偿还债务的是现金流量，所以现金流量和债务的比较可以（比资产负债表确定的流动比率）更好地反映公司偿还债务的能力。
　　（1）现金到期债务比
　　
　　=经营现金流量金额/（长期债务+本期应付票据）
　　本期到期的债务是指本期到期的长期债务和本期应付的应付票据。
　　（2）现金流动负债比。
　　
　　（3）现金债务总额比。
　　
　　此项比值越高，表明公司承担债务的能力越强。同时，该比值也体现了企业最大付息能力。

　　2.获取现金能力分析→经营现金净流入与投入资源的比值
　　（1）营业现金比率：
　　
　　（2）每股营业现金净流量：
　　
　　该指标反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。
　　（3）全部资产现金回收率
　　
　　该指标说明公司资产产生现金的能力。

　　3.财务弹性分析（熟悉）
　　财务弹性是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性就强。
　　（1）现金满足投资比率：
　　
　　该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明公司可以用经营活动获取的现金满足扩充所需资金；若小于1，则说明公司是靠外部融资来补充。
　　（2）现金股利保障倍数：
　　
　　该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。

　　4.收益质量分析
　　收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。收益能如实反映公司业绩则认为收益质量好。
　　主要是分析会计收益与现金流量的比率关系，主要财务比率是营运指数。
　　营运指数=经营现金净流量/经营所得现金
　　经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用
　　非经营收益涉及处置固定资产、无形资产和其他资产损失，固定资产报废损失，财务费用，投资损失等项目；非付现费用涉及计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、摊销费用减少、预提费用的增加等。
　　营运指数小于1，说明收益质量不够好。原因：一是，反映部分收益尚未取得现金，停留在实物或债权形态，而实物或债权资产的风险大于现金，应收账款能否足额变现是有疑问的，存货也有贬值的风险，因而这些资产的风险都要大于现金：二是，它反映公司为了取得同样的收益占用了更多的营运资金，因而同样的收益代表着更差的业绩。应收账款增加或应付账款减少使得收现金额减少，影响到公司的收益质量。应收账款若不能收回，已经实现的收益就会落空：即使延迟收现，其收益质量也低于已收现的收益。

　　
　　四、会计报表附注分析
　　（一）会计报表附注项目
　　会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。
　　附注一般披露的内容包括：（16项）
　　1.不符合会计核算前提的说明。
　　2.重要会计政策和会计估计的说明。
　　3.重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明。
　　4.或有事项的说明。
　　5.资产负债表日后事项的说明。
　　6.对关联方关系及其交易的说明。

　　7.重要资产转让及其出售的说明。　　
　　8.企业合并、分立的说明。
　　9.企业报表重要项目的说明。
　　10.企业所有权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化原因。
　　11.收入说明。
　　12.所得税的会计处理方法。
　　13.合并会计报表的说明。
　　14.企业执行国家统一规定的各项改革措施、政策，对财务状况发生重大事项的说明。
　　15.企业主辅分离辅业改制情况的说明。
　　16.有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。

　　（二）对会计报表附注项目的分析
　　1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明。
　　2.或有事项。企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。
　　3.资产负债表日后事项。自资产负债表日至财务报表批准报出日之间发生的需要告诉或说明的事项。
　　4.关联方关系和交易的说明。了解关联交易进出的资产是否重要、是否带来一定的经济效益。

　　（三）会计报表附注对基本财务比率的影响分析（重点掌握）
　　1.对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债，不包括或有负债。但或有负债是在会计报表附注中披露，不在会计报表中反映。
　　或有负债指过去的交易或者事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或者事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠计量。

　　或有事项准则规定，只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：
　　（1）该义务是企业承担的现时义务。
　　（2）该义务的履行很可能导致经济利益流出企业。
　　（3）该义务的金额能够可靠地计量。
　　或有事项准则规定必须在会计报表附注中披露的或有负债包括：
　　（1）已贴现商业承兑汇票形成的或有负债。
　　（2）未决诉讼、仲裁形成的或有负债。
　　（3）为其他单位提供债务担保形成的或有负债。
　　（4）其他或有负债（不包括极小可能导致经济利益流出企业的或有负债）。其他或有负债，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、污染环境可能支付的罚款和治污费用等，对于企业来说其可能性是经常存在的。

　　2.对运营能力比率的影响。
　　（1）对应收账款周转率的影响：
　　
　　平均应收账款指未扣除坏账准备的应收账款余额
　　由于收入确认是一项重要的会计政策，因而本指标的分析不可避免地要参考会计报表附注。有关收入确认方法的规定包括行业会计制度和收入准则（目前仅适用上市公司）。对于同一笔业务是否确认收入，收入准则较行业会计制度要严格得多，因而对于同样的业务，按收入准则确认的收入一般较遵照行业会计制度确认的收入要少，因而其应收账款周转率也偏低。

　　（2）对存货周转率的影响
　　
　　由于除了个别计价法外，存货的实物流转与价值流转并不一致，只有应用个别计价法计算出来的存货周转率才是“标准的”存货周转率。因而，其他存货流转假设（主要有先进先出法、后进先出法、加权平均法和移动加权平均法、计划成本计价法、毛利率法和零售价格法，其中为我国会计准则采纳的是先进先出法和加权平均法），都是采用一定技术方法在销售成本和期末存货之间进行分配。
　　营业成本和平均存货存在着此消彼长的关系，这种关系在应用先进先出法和后进先出法时表现得特别明显。在现实经济生活中，由于通货膨胀是个不容忽视的全球性客观经济现象，物价普遍呈现持续增长的趋势，在先进先出法下销售成本偏低，而期末存货则高，这样计算出来的存货周转率毫无疑问偏低；而应用后进先出法则恰恰相反，存货周转率会偏高。
　　同时，按照企业会计准则，上市公司期末存货应按成本与可变现净值孰低法计价。在计提存货跌价准备的情况下，期末存货价值小于其历史成本。分母变小，存货周转率必然变大。

　　3.对负债比率的影响。
　　由于或有负债的存在，资产负债表确认的负债并不一定完整反映了企业的负债总额。因而分析资产负债率时，不得不关注会计报表附注中的或有事项。不考虑或有负债的资产负债率夸大了企业的偿债能力。
　　另外，还有一项重要因素影响企业的长期偿债能力，即长期租赁。当企业的经营性租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成了一种长期性筹资。这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，会对企业的偿债能力产生影响。因此，如果企业经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响，即会削弱企业的偿债能力。

　　4.对盈利能力比率的影响。
　　非正常的营业状况也会给企业带来收益或损失，但只是特殊状况下的个别结果，不能说明企业的盈利能力。这主要包括：
　　（1）证券买卖等非经常项目。
　　（2）已经或将要停止的营业项目。
　　（3）重大事故或法律更改等特别项目。
　　（4）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。

　　除此之外，影响企业利润的因素主要有：
　　（1）存货流转假设。在物价持续上涨的情况下，采用先进先出法结转的营业成本较低，因而计算出的利润偏高。
　　（2）计提的损失准备。
　　（3）长期投资核算方法。在采用成本法的情况下，只有实际收到分得的利润或股利时才确认收益；而权益法则是一般情况下每个会计年度都要根据本企业占被投资单位的投资比例和被投资单位所有者权益变动情况确认投资损益。
　　（4）固定资产折旧是采用加速折旧法还是直线法。在加速折旧法下的前几期，其利润要小于直线法；加速折旧法下末期的利润一般要大于直线法。
　　（5）收入确认方法。
　　（6）或有事项的存在。
　　（7）关联方交易。

　　
　　五、公司财务状况的综合分析
　　（一）沃尔评分法（熟悉）
　　财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大·沃尔，在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。它选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。

　　表5-9　　沃尔的比重评分法　　单位：%

财务比率

比重①

标准比率②

实际比率③

相对比率④=③／②

评分①×④

流动比率

25

2.O

2.33

1.17

29.25

净资产／负债

25

1.5

0.88

0.59

14.75

资产／固定资产

15

2.5

3.33

1.33

19.95

营业成本／存货

10

8.0

12.OO

1.50

15.00

营业收入／应收账款

10

6.O

10.OO

1.67

16.70

营业收入／固定资产

10

4.0

2.66

0.67

6.70

营业收入／净资产

5

3.O

1.63

0.54

2.70

合计

100

　

　

　

105.05

 

　　（二）综合评价方法（熟悉）
　　公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2（行业平均数）来分配比重。
　　综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。
　　

　　
　　六、EVA ——业绩评价的新指标（熟悉含义及应用）
　　EVA或经济增加值最初由美国学者Stewart提出，并由美国著名咨询公司Stern Stewart & Co.在美国注册。
　　EVA 也称“经济利润”，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标。

　　（一）EVA与传统会计方法的区别
　　传统会计方法没有全面考虑资本的成本，而忽略了股权资本的成本。
　　运用EVA 指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。

　　（二）EVA的计算
　　EVA =税后净营业利润（NOPAT）－资本×资本成本率
　　
　　为了实现股东财富的最大化，需尽可能多地提高公司的EVA 。EVA的计算公式表明，只有四种方式可以实现这一目标：一是削减成本，降低纳税，在不增加资金的条件下提高NOPAT；二是从事有利可图的投资，即从事所有净现值为正的项目，这些项目带来的资金回报率高于资金成本，使得NOPAT增加额大于资金成本的增加额；三是对于某些业务，当资金成本的节约可以超过NOPAT的减少时，就要撤出资本；四是调整公司的资本结构，实现资金成本最小化。

　　（三）市场增加值——MVA
　　市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现，也是股票市值与累计资本投入之间的差额。即：它是企业变现价值（市值）与原投入资金之间的差额，直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。
　　市场增加值=市值－资本
　　市值=股票价格×股票数量＋债务资本市值
　　资本=权益资本账面值＋债务资本账面值
　　MVA是市场对公司未来获取经济增加值的预期反映。证券市场越有效，企业的内在价值和市场价值就越吻合，市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。

　　（四）应用（熟悉）：
　　（1）对管理者，可作为企业财务决策工具、业绩考核和奖惩依据；
　　（2）对管理者，可作为企业内部财务和管理知识培训的手段，以便加强内部法人治理结构，提高管理水平；
　　（3）对于投资者，它是对企业基本面进行定量分析、评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。

　　七、财务分析中应注意的问题（熟悉）
　　（一）财务报表数据的准确性、真实性与可靠性；
　　财务报表符合规范，但不一定反映公司的客观实际。
　　（二）财务分析结果的预测性调整；
　　公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据不具有直接可比性。必须预测公司经营环境可能发生的变化，对财务分析结果进行调整。比如市场消费习惯改变。

　　（三）公司增资行为对财务结构的影响（熟悉）
　　1.股票发行增资对财务结构的影响。
　　（1）配股增资对财务结构的影响（股东风险增加）
　　配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加。
　　（2）增发新股对财务结构的影响
　　增发新股后，公司净资产增加，负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低。

　　2.债券发行增资对财务结构的影响。
　　公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高；
　　3.其他增资行为对财务结构的影响。
　　公司其他的增资方式还有向外借款，向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高。
　　

　　【例题5·单选题】反映企业营运能力的比率是（　）。
　　A.流动比率　　 　B.总资产周转率
　　C.资产负债率 　　D.销售毛利率

  

『正确答案』B
『答案解析』选项AC属于反映企业偿债能力的指标。选项D属于反映企业盈利能力的指标。

 

　　【例题6·单选题】在分析比较本企业连续几年的利息支付倍数指标时，可作为参照标准的数据是（　）。
　　A.最高指标年度
　　B.最接近平均指标年度
　　C.最低指标年度
　　D.上年度　

  

『正确答案』C
『答案解析』从稳健角度出发，分析、比较本公司连续几年的利息支付倍数指标时，要选择最低指标年度的数据作为标准。

 

　　【例题7·多选题】反映企业长期偿债能力的指标有（　）。
　　A.资产负债率
　　B.股利支付率
　　C.产权比率
　　D.已获利息倍数

  

『正确答案』ACD
『答案解析』选项B属于投资收益指标。

 

　　【例题8·多选题】能够减弱公司变现能力的非财务报表因素有（　）。
　　A.偿债能力的声誉
　　B.未记录的或有负债
　　C.应收账款周转率降低
　　D.担保责任引起的负债

  

『正确答案』BD
『答案解析』选项A属于增强公司变现能力的因素。选项C属于财务报表因素。

 

　　【例题9·多选题】在分析企业盈利能力时，应排除的因素包括（　）。
　　A.非正常项目
　　B.已经或将要停止的营业项目
　　C.重大事故
　　D.法律更改

  

『正确答案』ABCD
『答案解析』在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：证实买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。

 

　　【例题10·多选题】在应用市盈率指标时，下列说法正确的是（　）。
　　A.市盈率越高，风险越大
　　B.市盈率指标可以用于不同行业公司比较
　　C.每股收益很小时，高市盈率不能说明任何问题
　　D.影响市盈率的因素很多，因此应关注其长期趋势

  

『正确答案』CD
『答案解析』一般情况下，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。选项A说法错误。市盈率指标不能用于不同行业公司比较，选项B说法错误。

 

　　【例题11·多选题】以下有关存货周转率指标正确的有（　）。
　　A.在通货膨胀条件下，采用先进先出法核算的存货周转率偏高
　　B.在通货膨胀条件下，采用先进先出法核算的存货周转率偏低
　　C.计提存货跌价准备增大，存货周转率升高
　　D.计提存货跌价准备增大，存货周转率降低

  

『正确答案』BC
『答案解析』在通货膨胀条件下，采用先进先出法核算，销售成本偏低，而期末存货则高，这样计算出来的存货周转率偏低。在计提存货跌价准备的情况下，期末存货价值小于其历史成本，存货周转率必然变大。

 

　　

第四节　公司重大事项分析

　　一、上市公司重大事件
　　概念：是指发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响但投资者尚未得知的事件。
　　内容（21）
　　（1）公司的经营方针和经营范围的重大变化。
　　（2）公司的重大投资行为和重大的购置财产的决定。
　　（3）公司订立重要合同，可能对公司的资产、负债、权益和经营成果产生重要影响。
　　（4）公司发生重大债务和未能清偿到期重大债务的违约情况，或者发生大额赔偿责任。

　　（5）公司发生重大亏损或者重大损失。
　　（6）公司生产经营的外部条件发生的重大变化。
　　（7）公司的董事、1/3以上监事或者经理发生变动；董事长或者经理无法履行职责。
　　（8）持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化。
　　（9）公司减资、合并、分立、解散及申请破产的决定，或者依法进入破产程序、被责令关闭。
　　（10）涉及公司的重大诉讼、仲裁，股东大会、董事会决议被依法撤销或者宣告无效。
　　（11）公司涉嫌违法违规被有权机关调查，或者受到刑事处罚、重大行政处罚；公司董事、监事、高级管理人员涉嫌违法违纪被有权机关调查或者采取强制措施。
　　（12）新公布的法律、法规、规章、行业政策可能对公司产生重大影响。
　　（13）董事会就发行新股或者其他再融资方案、股权激励方案形成相关决议。
　　（14）法院裁决禁止控股股东转让其所持股份；任一股东所持公司5%以上股份被质押、冻结、司法拍卖、托管、设定信托或者被依法限制表决权。
　　（15）主要资产被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押。
　　（16）主要或者全部业务陷入停顿。
　　（17）对外提供重大担保。
　　（18）获得大额政府补贴等可能对公司资产、负债、权益或者经营成果产生重大影响的额外收益。
　　（19）变更会计政策、会计估计。
　　（20）因前期已披露的信息存在差错、未按规定披露或者虚假记载，被有关机关责令改正或者经董事会决定进行更正。
　　（21）中国证监会规定的其他情形。

　　二、公司的资产重组
　　（一）资产重组方式
　　中国证监会颁布的自2008年5月18日起施行《上市公司重大资产重组管理办法》，将重大资产重组定义为：上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。

　　这一定义包括以下几个方面的含义：
　　1.重组行为应当是与他人发生法律和权利义务关系；
　　2.企业内部的资产重新配置不属于资产重组范畴；
　　3.重组行为必须达到一定量的要求。
　　本书将资产重组定义为：资产重组是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。
　　两个层面的含义：一个是企业层面的资产重组（战术性资产重组），另一个是股东层面的产权重组（战略性资产重组）。根据重组对象的不同大致可分为对企业资产的重组、对企业负债的重组和对企业股权的重组。战略性资产重组包括股权存量变更、股权增加和股权减少（回购）。

　　以下对主要的重组手段和方法进行扼要介绍：
　　1.购买资产。购买资产通常指购买房地产、债权、业务部门、生产线、商标等有形或无形的资产。收购资产的特点在于收购方不必承担与该部分资产有关联的债务和义务。
　　2.收购公司。收购公司通常是指获取目标公司全部股权，使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股地位的重组行为。
　　3.收购股份。收购股份通常指以获取参股地位而非目标公司控制权为目的的股权收购行为。
　　4.合资或联营组建子公司。
　　5.公司合并。公司合并是指两家以上的公司结合成一家公司，原有公司的资产、负债、权利和义务由新设或存续的公司承担。两种形式的合并——吸收合并和新设合并。
　　A+B=A
　　A+B=C

　　6.股权置换。其目的通常在于引入战略投资者或合作伙伴。通常，股权置换不涉及控股权的变更。股权置换的结果是：实现公司控股股东与战略伙伴之间的交叉持股，以建立利益关联。
　　
　　7.股权—资产置换。股权—资产置换是由公司原有股东以出让部分股权为代价，使公司获得其他公司或股东的优质资产。
　　8.资产置换。资产置换是指公司重组中为了使资产处于最佳配置状态获取最大收益，或出于其他目的而对其资产进行交换。

　　9.资产出售或剥离。资产出售或剥离是指公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他的经济主体。
　　10.公司分立。公司分立是指公司将其资产与负债转移给新建立的公司，把新公司的股票按比例分配给母公司的股东，从而在法律上和组织上将部分业务从母公司中分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司。

　　11.资产配负债剥离。资产配负债剥离是将公司资产配上等额的负债一并剥离出公司母体，而接受主体一般为其控股母公司。
　　12.股权的无偿划拨。国有股的无偿划拨是当前证券市场上公司重组的一种常见方式，通常发生在属同一级财政范围或同一级国有资本运营主体的国有企业和政府机构之间。
　　13.股权的协议转让。股权的协议转让是指股权的出让与受让双方不是通过交易所系统集合竞价的方式进行买卖，而是通过面对面的谈判方式，在交易所外进行交易，故通常称之为场外交易。
　　14.公司股权托管和公司托管。公司股权托管和公司托管是指公司股东将其持有的股权以契约的形式，在一定条件和期限内委托给其他法人或自然人，由其代为行使对公司的表决权。

　　15.表决权信托与委托书。表决权信托是指许多分散股东集合在一起设定信托，将自己拥有的表决权集中于受托人，使受托人可以通过集中原本分散的股权实现对公司的控制。
　　16.股权回购。股权回购是指公司或是用现金，或是以债权换股权，或是以优先股换普通股的方式购回其流通在外的股票的行为。
　　17.交叉控股。交叉控股是指母、子公司之间互相持有绝对控股权或相对控股权，使母、子公司之间可以互相控制运作。

　　（二）资产重组对公司的影响
　　重组后需要对资源整合，整合是重组的重要步骤。包括：企业资产的整合、人力资源配置和企业文化的融合、企业组织的重构。
　　着眼于改善上市公司经营业绩、调整股权结构和治理结构的调整型公司重组和控制权变更型重组，是我国证券市场最常见的资产重组类型。
　　对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先需鉴别报表性重组和实质性重组。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。

　　（三）资产重组常用的评估方法

资产重组常用评估方法

　

市场法

公司股票价值=估价指标×比率系数

估价指标：税后利润、现金流量、营业收入、股息、资产账面价值、有形资产价值

优点：可靠；简单
缺点：缺乏明显的理论依据

重置成本法

被评估资产评估值=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值

重置成本：直接法、功能价值法、物价指数法

实体性贬值：观察（成新率）法、公式计算法

功能性贬值：净超额运营成本折现

被评估资产评估值=重置成本×成新率

成新率：观察法、使用年限法、修复费用法

优点：适用广泛；缺点：工作量大

收益现值法

资产未来收益期有限

优点：准确；易接受

资产未来收益期无限（年收益等、不等）

缺点：收益额预测难度大；仅适用企业整体资产和可预测未来收益的单项资产

 

　　1.市场法
　　上市公司股票的市场价格代表了投资者对该公司未来经营业绩和风险的预期。因此，市场法假设公司股票的价值是某一估价指标乘以比率系数。这种方法对估计非公开上市公司的价值或上市公司某一子公司的价值十分有用。
　　（1）行业内的可比性。
　　（2）应用市场法估计目标公司价格时需要注意的问题：一是估价结果的合理性，二是选择正确的估价指标和比率系数，三是估价要着眼于公司未来的情况而不是历史情况。

　　（3）估价指标和比率系数的选择。通常，可选择的估价指标包括：税后利润、现金流量、营业收入、股息、资产的账面价值或有形资产价值等。确定了估价指标后，再用样本公司的价值可算出相应的比率系数。如对税后利润而言，相应的比率系数就是市盈率。
　　用市场法对普通公司估价，最常用的估价指标是税后利润。但对某些特殊行业的公司，用税后利润并不能合理反映目标公司的价值。例如广播公司或饮料公司，其特点是销售相对稳定，所需投入的有形资本有限，商誉等无形资产较多。对此类公司估价，就可用现金流量作为估价指标。炼钢厂等重工企业是夕阳产业。盈利情况不佳，一般用有形资产的账面价值作为估价指标。而经营杠杆较高（即流动资产与固定资产之比较高）的企业，如零售业或消费品制造企业，经常用营业收入作为估价指标。
　　估价指标的选择，关键是要反映企业的经济意义，并且要选择对企业未来价值有影响的指标。而在计算比率系数时，要注意它在各样本公司中的稳定性。该系数越稳定，则估价结果越可靠。
　　优点：首先，市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特征，得出结论有一定的可靠性；其次，市场价值法简单易懂，容易使用。
　　缺点：缺乏明显的理论依据。
　　用市场价值法对普通公司估价，最常用的股价指标是税后利润。

　　2.重置成本法
　　（1）重置成本法及其理论依据。重置成本法也称成本法，是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。采用重置成本法对资产进行评估的理论依据是：
　　第一，资产的价值取决于资产的成本。
　　第二，资产的价值是一个变量，除了市场价格以外影响资产价值量变化因素还包括：
　　①资产投入使用后，由于使用磨损和自然力的作用，其物理性能会不断下降，价值会逐渐减少。这种损耗一般称为资产的物理损耗或有形损耗，也称实体性贬值。
　　②新技术的推广和运用，使得企业原有资产与社会上普遍推广和运用的资产相比较，在技术上明显落后、性能降低，其价值也就相应减少，这种损耗称为资产的功能性损耗，也称功能性贬值。
　　③由于资产以外的外部环境因素变化引致资产价值降低。这些因素包括政治因素、宏观政策因素等。例如，政府实施新的经济政策或发布新的法规限制了某些资产的使用，使得资产价值下降，这种耗损一般称为资产的“经济性损耗”，也称为经济性贬值。

　　（2）重置成本法中各类指标的估算
　　被评估资产评估值＝重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值
　　被评估资产评估值＝重置成本×成新率
　　第一，重置成本法及其估算。重置成本一般可以分为复原重置成本和更新重置成本。复原重置成本是指运用原来相同的材料、建筑或制造标准、设计、格式及技术等，以现时价格复原构建这项全新资产所发生的支出。更新重置成本是指利用新型材料，并根据现代标准、设计及格式，以现时价格生产或建造具有同等功能的全新资产所需的成本。
　　第二，重置成本的估算一般可以采用的方法有直接法、功能价值法和物价指数法。
　　一是直接法，也称重置核算法，是指按资产成本的构成，把以现行市价计算的全部构建支出按期计入成本的形式，将总成本区分为直接成本和间接成本来估算重置成本的一种方法。
　　直接成本是指直接可以构成资产成本支出部分，如房屋建筑、墙体、屋面、屋内装修等项目，机器设备类资产的设备购价、安装调试费、运杂费、人工费等项目。直接成本应按现时价格，逐项加总。间接成本是指为建造、购买资产而发生的管理费、总体设计制图等支出。实际工作中，间接成本可以通过下列方法计算：

　　按人工成本比例法计算，计算公式为：
　　间接成本＝人工成本总额×成本分配率
　　
　　按单位价格法计算，计算公式为：
　　

　　按直接成本百分率法计算，计算公式为：
　　间接成本＝直接成本×间接成本占直接成本的百分率
　　二是功能价值法，也称生产能力比例法。这种方法是寻找一个与被评估资产相同或相似的资产为参照物，计算每一单位生产能力价格或参照物与评估资产生产能力的比例，以估算被评估资产的重置成本。计算公式为：

　　三是物价指数法。这种方法是在资产原始成本基础上，通过现时物价指数确定其重置成本，计算公式为：
　　
　　第三，实体性贬值及其估算。资产的实体性贬值是由于使用和自然力损耗形成的贬值。实体性贬值的估算，一般可以采用的方法有观察和公式计算法。
　　一是观察法，也称成新率法，是指对被评估资产，由具有专业知识和丰富经验的工程技术人员对资产实体各主要部位进行技术鉴定，并综合分析资产的设计、制造、使用、磨损、维护、修理、大修理、改造情况和物理寿命等因素，将评估对象与其全新状态相比较，考察由于使用磨损和自然耗损对资产的功能、使用效率带来的影响，判断被评估资产的成新率，从而估计实体性贬值。计算公式为：
　　资产实体性贬值＝重置成本×（1－成新率）

　　二是公式计算法。其计算公式为:
　　
　　公式中，残值是指被评估资产在清理报废时净收回的金额。在资产评估中，通常只考虑数额较大的残值，如残值数额较小可以忽略不计。总使用年限是实际已使用年限与尚可使用年限之和。计算公式为：
　　总使用年限＝实际已使用年限＋尚可使用年限
　　实际已使用年限＝名义已使用年限×资产利用率
　　资产在使用中受负荷程度的影响，必须将资产的名义已使用年限调整为实际已使用年限。名义已使用年限是指资产从购进使用到评估时的年限。名义已使用年限可以通过会计记录、资产登记簿、登记卡片查询确定。实际已使用年限是指资产在使用中实际耗损的年限。实际已使用年限与名义已使用年限的差异，可以通过资产利用率来调整。资产利用率计算公式为：
　　
　　当资产利用率＞1时，表示资产超负荷运转，资产实际已使用年限比名义已使用年限要长；当资产利用率＝1时，表示资产满负荷运转，资产实际已使用年限等于名义已使用年限；当资产利用率＜1时，表示开工不足，资产实际已使用年限小于名义已使用年限。

　　第四，功能性贬值及其估算。功能性贬值是由于技术相对落后造成的贬值。估算功能性贬值时，主要根据资产的效用，生产加工能力，工耗、物耗、能耗水平等功能方面的差异造成的成本增加和效益降低，相应确定功能性贬值额。同时，还要重视技术进步因素，注意替代设备、替代技术、替代产品的影响，以及行业技术装备水平现状和资产更新换代速度。
　　首先，将被评估资产的年运营成本与功能相同但性能更好的新资产的年运营成本进行比较，计算二者的差异，确定净超额运营成本。然后评估资产的剩余寿命。最后，以适当的折现率将被评估资产在剩余寿命内每年的净超额运营成本折现，这些折现值之和就是被评估资产功能性损耗（贬值）。
　　

　　第五，经济性贬值及其估算。经济性贬值是由于外部环境变化造成资产的贬值。计算经济性贬值时，主要是根据因产品销售困难而开工不足或停止生产等情况，确定其贬值额。
　　第六，成新率及其估算。成新率反映评估对象的当前价值与其全新状态重置价值的比率。
　　通常，成新率的估算方法有以下几种：
　　一是观察法，即由具有行业知识和丰富经验的工程技术人员对资产的实体各主要部位进行技术鉴定，以判断确定被评估资产的成新率。
　　二是使用年限法，即根据资产预计尚可使用年限与其总使用年限的比率确定成新率，计算公式为：
　　
　　三是修复费用法。成新率是通过估算资产恢复原有全新功能所需要的修复费用占该资产的重置成本（再生产价值）的百分比确定的，计算公式为：
　　

　　（3）运用重置成本法评估资产的程序及其优缺点分析。运用重置成本法评估资产的程序为：首先确定被评估资产并估算重置成本，然后确定被评估资产的使用年限，接着估算被评估资产的耗损或贬值，最后计算确定被评估资产的价值。
　　采用重置成本法评估资产的优点有：比较充分地考虑了资产的耗损，评估结果更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产的评估，在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛应用，有利于企业资产保值。
　　采用重置成本法评估资产的缺点是工作量巨大。

　　3.收益现值法
　　（1）收益现值法及其适用前提条件。收益现值法是通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。
　　采用收益现值法对资产进行评估所确定的资产价值，是指为获得该项资产预期收益的权利所支付的金额。这里不难看出，资产的评估价值与资产的效用或有用程度密切相关。资产的效用越大，获利能力越强，它的价值就越大。
　　应用收益现值法进行资产必须具备的前提条件包括：首先，被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；其次，资产所有者所承担的风险必须是能用货币计量的。
　　应该注意的是，应用收益现值法对资产进行评估时，是以资产投入使用后连续获利为基础的。资产作为特殊商品，在资产买卖中，人们购买的目的往往不在于资产的本身，而是资产的获利能力。如果在资产上进行投资的目的不是为了获利，进行投资后没有预期收益或预期收益很少而且很不稳定，则不能采用收益现值法。

　　（2）收益现值法应用的形式。收益现值法的应用，实际上是对评估资产未来预期收益进行折现或本金化的过程。一般来说有以下几种情况：
　　①资产未来收益期有限的情形。基本公式是：
　　
　　②资产未来收益期无限期的情形。无限收益期包含两种情形，即未来收益年金化情形和未来收益不等额情形。
　　在未来收益年金化情形下，首先预测其年收益额，然后对其年收益额进行本金化处理，即可确定其评估值。基本公式为：
　　
　　假如未来预期收益分别为R1、R2、…Rn,折现率为r，折现值之和为PV，则有：
　　
　　在未来收益不等额情形下，基本公式为：
　　

　　（3）收益现值法中各项指标的确定。确定三个指标：收益额、折现率或本金化率、受益期限。
　　收益额的确定是关键。收益额的确定注意两点：第一，必须是未来收益的判断；第二，必须是评估资产直接形成的。
　　折现化率和本金率本质上没有区别，但适用于不同场合：折现率适用于有期限收益的还原；本金化率则是将来永续性预期收益折算成现值的比率。
　　（4）收益现值法评估资产的优缺点。首先，收集验证有关经营、财务状况的信息资料；其次，计算和对比分析有关指标及其变化趋势；再次，预测资产未来预期收益，确定折现率或本金化率；最后，将预期收益折现或本金化处理，确定被评估资产价值。
　　采用收益现值法评估资产的优点：能真实和较准确地反映企业本金化的价格；与投资决策相结合，用此评估法评估资产的价格，易为买卖双方接受。
　　采用收益现值法评估资产的缺点：预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响；在评估中适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。

　　三、公司的关联交易
　　（一）关联交易方式
　　关联方交易，是指关联方之间发生转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。
　　关联方的界定：①一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响；②两方或多方同受一方控制、共同控制或重大影响。
　　
　　我国上市公司的关联交易具有形式繁多、关系错综复杂、市场透明度较低的特点。

　　1.常见的关联交易主要有以下几种
　　（1）关联购销。
关联购销类关联交易，主要集中在以下几个行业：一种是资本密集型行业，如冶金、有色、石化和电力行业等；另一种是市场集中度较高的行业。一些上市公司仅是集团公司的部分资产，与集团其他公司间产生关联交易，在所难免。此类关联交易在众多上市公司中或多或少存在，交易量在各类关联交易中居首位。
　　（2）资产租赁。 由于非整体上市，上市公司与其集团公司之间普遍存在着资产租赁关系。
　　（3）担保。涉及上市公司的关联信用担保也普遍存在，上市公司与集团公司或者各个关联公司可能相互提供信用担保。关联公司之间相互提供信用担保虽能有效解决各公司的资金问题，但也形成或有负债。上市公司与其主要股东，特别是控股股东之间的关联担保可以是双向的，既可能是上市公司担保主要股东的债务，也可能反过来是主要股东为上市公司提供担保。
　　（4）托管经营、承包经营等管理方面的合同。
绝大多数的托管经营和承包经营属于关联交易，关联方大多是控股股东。托管方或是上市公司，或是关联企业。所托管的资产要么质量一般，要么是上市公司没有能力进行经营和管理的资产。但自己的资产被关联公司托管或承包经营以后，可以获得比较稳定的托管费用和承包费用。
　　（5）关联方共同投资。 共同投资形式的关联交易通常是指上市公司与关联公司就某一具体项目联合出资，并按事前确定的比例分配收益。

　　（二）关联交易对公司的影响（熟悉）
　　1.关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。其主要作用是降低交易成本，促进生产经营渠道的畅通，提供扩张所需的优质资产，有利于利润的最大化等。
　　2.关联交易对公司经营和业绩的影响需要结合重组目的、重组所处的阶段、重组方的实力、重组后的整合具体分析。
　　3.尤其要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，比如资金占用、信用担保、关联购销等。
　　4.证券投资分析师在分析关联交易时，应尤其关注交易价格的公允性、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重以及关联交易的披露是否规范等事项。

　　四、会计和税收政策的变化（熟悉含义和影响）
　　（一）会计政策的变化及其对公司的影响
　　会计政策是指企业在会计确认、计量和报告中所采用的原则、基础和会计处理方法。如果采用追溯调整法进行会计处理，则会计政策的变更将影响公司年初及以前年度的利润、净资产、未分配利润等数据。

　　（二）税收政策的变化及其对公司的影响
　　税收政策的变更也将对上市公司的业绩产生一定的影响。
　　增值税的出口退税只计入会计利润不计入应纳税所得额，可以解决企业资金问题，扩大出口。
　　2011年10月26日，国务院常委会议决定开展深化增值税制度改革试点。会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。（1）先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。（2）在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。（3）试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。

　　【例12·单选题】公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售的行为是（　）。
　　A.资产出售与剥离
　　B.资产置换
　　C.股权置换
　　D.公司分立

  

『正确答案』A
『答案解析』资产出售或剥离是指公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他的经济主体。

 

　　【例13·单选题】 进行大规模资产置换或合并的重组是（　）。
　　A.报表性重组
　　B.调整性重组
　　C.实质性重组
　　D.控制权变更性重组

  

『正确答案』C
『答案解析』实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。

 

　　【例14·单选题】适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产的评估方法是（　）。
　　A.市场法
　　B.重置成本法
　　C.收益现值法
　　D.观察法

  

『正确答案』C
『答案解析』收益现值法在评估中适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。

 

　　【例15·多选题】 一般而言，资产重组后的整合内容包括（　）。
　　A.资产的整合
　　B.人力资源的整合
　　C.企业文化的整合
　　D.企业组织的重构

  

『正确答案』ABCD
『答案解析』一般而言，资产重组后的整合主要包括企业资产的整合、人力资源配置和企业文化的融合、企业组织的重构。

 

　　【例16·多选题】 利用市场法估计目标公司的价格，需要注意（　）。
　　A.市盈率的合理性
　　B.估价结果的合理性
　　C.选择正确的比率系数
　　D.估价要着眼于公司未来的情况

  

『正确答案』BCD
『答案解析』应用市场法估计目标公司价格时需要注意三个方面的问题：一是估价结果的合理性；二是选择正确的估价指标和比率系数；三是估价要着眼于公司未来的情况而不是历史情况。

 

　　【例17·多选题】重置成本法中，除市场价格外，影响资产价值变化的因素有（　）。
　　A.物理损耗
　　B.经济性损耗
　　C.市场性损耗
　　D.功能性损耗

  

『正确答案』ABD
『答案解析』重置成本法中，除市场价格外，影响资产价值变化的因素有物理损耗（也称实体性贬值）、经济性损耗（也称经济性贬值）、功能性损耗（也称功能性贬值）。

 

　　【例18·判断题】
　　实践中，由于上市公司经常利用关联交易调节利润，所以关联交易属于内幕交易的范畴。（　）

  

『正确答案』错
『答案解析』关联交易是中性的概念，既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。