银行业的长期估值（7）发起人股东收益

应十年民生兄的要求，今天我就毛估估计算一下原始发起人股东的收益率。

 

附表七：原始股东收益率
类别	项目	浦发银行	民生银行	招商银行	兴业银行	中信银行
发起人股东	成立日期	1993年	1996年	1987年	1988年	1985年
	价格	1.00	1.00	1.00	1.00	1.00
	增加倍数	1.78	6.82	14.36	2.08	30.03
	目前股价	13.35	4.34	14.18	13.89	4.37
	总市值	23.70	29.59	203.62	28.89	131.25
	利润率	2270%	2859%	20262%	2789%	13025%
	年均利润	23.50%	32.62%	28.81%	18.31%	23.62%
	持有年限	15年	12年	21年	20年	23年
		浦发银行	民生银行	招商银行	兴业银行	中信银行
流通股东	发行日期	1999年	2000年	2002年	2007年	2007年
	价格	10.00	11.80	7.30	15.98	5.80
	增加倍数	2.54	10.25	2.27	1.00	1.00
	目前股价	13.35	4.34	14.18	13.89	4.37
	总市值	33.84	44.47	32.16	13.89	4.37
	利润率	238.42%	276.85%	340.55%	-13.08%	-24.66%
	年均利润	14.51%	18.04%	28.04%	-13.08%	-24.66%
	持有年限	9年	8年	6年	1年	1年

 

浦发银行，1992年成立，1993年1月19日正式开业，初始资本金10亿元，我不知道是否溢价，一般来说不会溢价的，那么成本就是1元/股，期间经过两次送股，股权分置改革付出约9%，目前为1.77537股，按照目前的市场价13.35元计算，价值为23.70元，不考虑期间现金分红的收益，15年的收益为23倍，年均收益率23.50%。浦发净利润年均增长29.91%，高于原始股东投资年均收益率。应该说这是后来者的投资摊薄或者说增加了企业利润的原因。

流通股东，浦发银行公开发行于1999年11月10日，发行价10元，2001年送股十送五，07年十送三，股权分置改革十送三，目前为2.535股，复权价是33.84元，累计利润238%，年均利润为14.51%。不考虑期间的现金分红再投资。

 

民生银行，1996年2月份成立，初始资本金13.80亿元，成本是1元/股，股权分置改革没有付出股权，历年的送股以后目前为6.819股，按照目前的市场价4.34元，价值为29.59元，不考虑期间现金分红的收益，12年的收益为29倍，年均收益率32.62%。民生银行净利润年均增长51.02%，同样的高于原始股东投资年均收益率。

流通股东，民生银行公开发行于2000年12月19日，发行价11.80元，历年送股及股权分置改革后目前为10.25股，复权价是44.47元，累计利润277%，年均利润为18.04%。不考虑期间的现金分红再投资。

 

招商银行，成立于1987年3月31日，初始资本金1亿元，1元/股，股权分置改革没有付出股权，历年送股以后目前为14.3597股，按照目前的市场价14.18元，价值为203.62元，不考虑期间现金分红的收益，21年的收益为203倍，年均收益率28.81%。招商银行净利润年均增长40.39%，高于投资年均收益率。

流通股东，招商银行公开发行于2002年4月9日，发行价7.30元，2003年送股十送二，04年十送五，股权分置改革十送2.6，目前为2.27股，复权价是32.16元，累计利润341%，年均利润为28.04%。不考虑期间的现金分红再投资。

 

兴业银行，流通股东是亏损的，因为目前的市场价低于发行价。发起人股东20年的累计利润28倍，年均利润18.31%。兴业银行的发起人股东的利润率最低。净利润年均增长44.30%，高于投资年均收益率。

 

中信银行，流通股东也是亏损，亏损高于兴业银行。发起人股东23年的累计利润130倍，年均利润23.62%。高于兴业银行，与浦发银行差不多。净利润年均增长29.54%，高于投资年均收益率。

 

呵呵，那些发起人股东看起来收益率很高，但年均起来就显得并不是那么很高的。不过，假如一个人一生的投资收益能达到如此，那么应该说非常了不起了。真的，说起来我的要求还没那么高呢。

 

原始股东投资收益率差异的思考：

复利的魅力。招商银行原始股东每年的收益率28.81%，21年以后的结果是203倍；兴业银行原始股东每年的收益率是18.31%，20年后的结果是28倍；相差很大很大。这就是复利的魅力。

招商银行的净利润年均增长是40.39%，低于兴业银行的年均增长44.30%，那么为什么原始股东的收益率却大大的高于兴业？这是个有趣的问题。

招商的原始股东利润比兴业高出很多的其中一个原因是，招商银行在初期，把实现的净利润大多数转为资本金，即人们大家熟悉的净利润送股，这是个主要原因。虽然这些曾经实现的净利润在东南亚金融风暴的时候大多数亏损掉了，但注册资本即股本还是在的。这就是原始股东初始送股的奥秘。中信银行也是如此。

当然，其中还有一个重要的因素是兴业初期的盈利能力很低，总资产增长缓慢。

大家还可以看见一个无可奈何的事实，二级市场去年发行的兴业银行与中信银行的原始股东目前全部套进去，兴业亏损13%，中信亏损25%。这说明了市场是如此的低迷，而且在两年的银行业是高速发展的两年。我在想，假如兴业与中信现在发行，那么他们该是什么价格呢？

 

对于我们持有的民生兴业来说，目前的市净率也就是在1.5倍差不多，那些发起人原始股东当时投资的市净率也是1倍。那么，也就是说，我们目前的持股成本就比发起人原始股东高了50%。如此，我们还有什么可怕的？

 

通过这一段时间对于银行股的进一步分析，得出一个关键性的概念：银行业总资产的增长很重要。甚至高于净利润的增长，因为总有一天总资产会发挥作用（获利）。