银行业的长期估值（中）

虽然说我在做银行业的长期估值分析工作，但为了减少篇幅，节约时间，我还是就以2008年-2020年作为一个周期来分析，再长也没什么实际上的意义，因为时间跨度越大就意味着偏差的概率就越大。

我们首先来毛估估判断一下未来的国民经济增长率，考虑到我国的经济发展正处于城市化与工业化的中期时代，考虑到我们的基础建设相当薄弱，考虑到我们的未来将有一个通货膨胀的过程，我通过这几天进行综合性分析、判断、毛估估，我们的未来实际GDP增长将在7%左右，通货膨胀率将在5%左右，那么GDP名义增长率将在12%左右（改革开放30年来，名义GDP的年均增长为15.69%，2000年-2007年近7年的年均增长为14.08%）。本来我想采用13%的名义增长率，后来想想还是就保守一点吧，反正超额的增长就是额外的收益嘛。

然后是毛估估银行业总资产增长与国民经济增长的相关度，为了满足实体经济经营的资金需求，为了满足银行本身、保险、资本市场正常运转的需求，银行业总资产增长与国内生产总值有着相当的相关性。通过昨天的数据分析，1978年-2007年的30年来，存款增长与GDP增长的相关度为1.415，1978年-1990年13年间的相关度为1.582，1990年-2000年10年间的相关度为1.343，2000年-2007年7年间的相关度为1.254。虽然我没找到银行业总资产的数据，但我们有理由相信，银行业总资产的增长将超过这个各项存款的增长。这是我从银监会公布的2003年-2007年4年间增长率得出的结论。2003年-2007年4年间，总资产的累计增长为90.17%，各项存款的累计增长为82.00%，相关度为1.10。

为什么我们的货币总量增长超过国民经济的增长，其中的一个原因，博友老树先生是这样说的：“中国是个转型国家，从计划经济转到市场经济，经济体是个不断市场化的过程，原先许多无需通过货币交易的交易行为市场化之后自然就是需要增加货币的供应（比如原先物资调配，后来到市场采购，需要的货币就增加了，原先单位分房，后来货币购买，也需要增加货币）。这个过程叫做经济的货币化过程。货币化过程是中国经济几十年来的一个主要特征之一。”

很显然，各项存款增长与国民经济增长之间的相关度在逐渐降低，这个也符合老树先生所说的原因。

相关度逐渐降低的另一个原因是博友不敢留名先生所说的：“还有从99年开始，可累计的就剥离了超过24000亿的不良贷款，而当时拨备水平很低吧，之后拨备逐步提高，这有一些影响。”

还有一个原因是实行了存贷比管理，简单计算存贷比，从1978年的163.67%降低到了07年的67.95%。存贷比的下降是非常厉害的。

再一个原因是2007年是个比较特殊的年份，由于证券市场的火爆，所以各项存款的增长就相对比较低。

经过以上情况的综合性分析，我还是把这个银行业总资产增长率定为国内生产总值增长的1.20倍，也就是相关度1.20。本来准备采用1.30的相关度，但想想还是就保守一点吧。

 

国内生产总值，通过这30年的数据可以发现一个好玩的现象，假如几年的增长率高了，随之会慢一点下来；假如近几年增长率低了，随后会慢慢地提高增长，通过时间的平滑以后，总是在一个相当的区间内波动。所以，虽然说近几年的GDP或有可能会下降甚至倒退，但以后的增长率就会慢慢地提高，通过时间会修复、平滑这个增长率。所以，我觉得我这个12%的增长率不会离谱，应该是比较合理的，甚至是偏低的。

银行业，我曾经说过，这是个非常特殊的行业，在正常情况下，他的每一分资产将产生效益。通过曾经实际上资不抵债的深发展的经历我们可以发现，某一年、某一阶段或有可能的亏损没事，只要没破产清算，只要总资产还在，那么就可以快速起死回生，而且还是随着他总资产的增长而效益增长（相对于微利、亏损年份的超高速增长，以补偿以前的负增长。所以，我没关注深发展实在是一个认识上的问题或者说误区。每个人都只能做自己认识范围内的事，你说是不是？）。通过对成熟市场银行业的了解，我们知道，花旗、雷曼兄弟、甚至汇丰控股无不如此。也就是说，银行业，只要没破产清算，只要总资产继续增长，就算是一时一地的亏损，只要挺过去，他还是会达到他应有的总资产收益率。需要的仅仅是时间。当然，由于阶段性盈利的减少或亏损，对于净资产、现金分红来说就实实在在的减少了，或者是增加了股本摊薄了老股东的权益。

呵呵，说句题外话，如此，未来，假如有某家银行出现问题、濒临倒闭而估计不会倒闭，那么，实在是我们投资于银行业的最佳机会。这是沙特王子投资于花旗银行暴利给我的启示。

呵呵，再说句不吉利的话，在目前我们的股份制银行之中，假如有可能濒临倒闭的银行，那么民生的概率最高，就因为他的创新精神与激励体制及民营性质。所谓的成也萧何败也萧何，是也。

 

综上所述，就得出三个概念两个基础数据：

1，GDP，在没有政治等其他重大事件影响的情况下，GDP的增长将符合这个国家的发展阶段。假如某一阶段增长太快，那么就说明透支了未来的增长，那么未来的增长将下降。假如某一阶段的增长太慢，那么就积蓄了未来的增长，那么未来的增长将加速。形成周期性波动。

2，银行业总资产，在脱离了金本位的金融业，总资产的增长就随着国民经济的发展而发展，就得适应、匹配实体经济的资金需求，随着社会财富的积累，投资渠道、经营模式的开拓，他的增长率就高于GDP的增长率。

3，银行业的业绩，就长期来说，只要不破产清算，将随着总资产的增长而增长，虽然其中免不了波动，但时间可以平滑这个波动。

 

A，GDP名义增长率12%。

B，银行业总资产相对于GDP名义增长率的相关度为1.20。实际总资产增长率我将采用1.14%，相关度为1.167。属于相对偏保守的数据。

 

然后，为了方便直观的了解，我们得具体的落实于具体的某一家银行标的上面，我所关心的就是浦发、民生、招商与兴业这四家股份制银行，因为我觉得这四家股份制中型银行的增长率应该能够超过整体银行业的增长率，因为他们的条件都比较好，过去的经营也比较好。虽然说过去并不代表未来，但过去的东东毕竟还是可以借鉴的一个因素。说实话，我现在为止还是不能清楚的明白这四家银行究竟哪一家的未来最好，因为影响其经营业绩的因素实在是太多太多，甚至是不可预测。但考虑到我的民生最多，那么就还是把民生作为标的吧。

民生银行，成立于1996年2月7日，全国性股份制商业银行，民营性质，没有国有资本，市场化运作，自生自灭。相对于国有银行，民生的运行环境并不理想，在很多地方显示出对于民营经济的歧视。就在那样的大环境下，通过民生上上下下的努力，12年了，总资产、各项存贷款、利润指标等等，年均增长均达到了40%以上，不良贷款率也处在相对比较低的位置，这是个了不起的成绩。所以，我相信，民生的未来不会有什么特别的逆转。

民生的前10年，是粗放经营的10年，是跑马圈地的10年。10年的超高速增长，构成了民生在某些地方的瓶颈或者说约束。开拓进取的管理层，为了下一步高速发展，改革就应运而生，这就是事业部改革的深层次原因。事业部改革以后的民生，将实行在规模增长上面的精细化经营，以贸易银行为主攻方向，金融租赁、私人银行、中小企业及零售业务多方出击。我相信，假如民生的事业部改革能顺利完成，能平稳进入流程银行的管理模式，那么，民生未来的10年将相当精彩。当然，曾经的超高速增长是难以为继的，也只能是平稳增长。也就是说，民生的事业部改革假如成功，那么就完全可以支持未来10年的相对高速增长。

由于我选择的是2008年-2020年的12年区间，所以，我忽略或有可能的，民生在明年后年的坑坑洼洼，一如对GDP坑坑洼洼的忽略。我只关注，民生的事业部改革能否彻底成功！？